作者丨明晰野望 茯神

騰訊財報從來不缺亮眼的大數字，這次也不例外。

2025年一季度財報顯示，騰訊實現營收1800億元，同比增長13%，毛利、經營利潤（Non-IFRS）增速分別爲20%和18%，盈利增速繼續跑贏營收，三大主業實現穩健齊增。

其中，遊戲和廣告（營銷服務）業務繼續發揮壓艙石作用，不僅爲其它潛力業務板塊爭取到寶貴的“發育時間”，也給足了騰訊“高速路上換引擎”的安全緩衝。

要知道，遊戲和廣告這些業務，都有一定的週期性特徵。但騰訊多元化業務佈局和豐富的用戶場景，總是能夠提供平滑和對沖。比如之前遊戲業務在調整中，廣告連續數個季度增速超出同業水平，頂住大盤。如今金融支付受宏觀環境影響缺乏增量，但總有其他“兄弟”挺身而出，穩固騰訊的財務表現。

這種互相補位的模式，在很長時間裏成爲騰訊獨特的護城河，但它顯然還不夠完美。把雞蛋放在多個籃子裏，充其量只能是一種資源層面的存量博弈。能不能讓更多雞蛋都變成“金蛋”，甚至孵出小雞，纔是騰訊未來新十年能否穩坐釣魚臺的關鍵。

AI拐點的到來，就提供了全新的可能性。

騰訊也用真金白銀做出了宣告：2024年，騰訊全年資本開支達到了歷史新高的767億元，同比增長221%。高基數下，今年一季度騰訊研發投入同比增長21%達到189億元，資本開支同比增長91%達到275億元。足以說明騰訊在AI投入上不是一錘子買賣，也不是臨時起意，長期投入的決心不言而喻。

做AI，光有一腔熱血當然不夠。

不信你可以看看“學院派”的老大哥OpenAI，至今也沒有成功把ChatGPT 高月活、大流量轉變成可量化的商業價值，還在通過用戶訂閱、合作分成、網購業務不斷調焦。最新消息顯示，OpenAI已經把“搞錢”重心轉向Agent業務。

巧的是，之前國信證券也在一份深度報告中強調，騰訊未來成長潛力較大的業務，比如微信電商爆發以及AI Agent賦能並未包含在當前盈利預測中。可見，Agent業務大概率將成爲中外AI勢力的下一個競技場。

比起學院派玩家用Agent“畫餅”，“大廠派”代表騰訊的表現更爲低調。畢竟，騰訊在AI造血方面更有天然優勢。

一方面，騰訊的廣告、遊戲等業務，可以產生源源不斷的現金流，讓AI投入免去後顧之憂。另一方面，也是最重要的一點，騰訊超強的應用矩陣可以成爲AI現成的商業化試驗田。

在路徑上，騰訊也面臨過兩種選擇，內部是將AI視爲一條與現有業務線並列的子集獨立創新生長，還是從基礎研究和自研底座下手，讓AI成爲像毛細血管般打通全域的新底座。

顯然，現在的騰訊選擇了後者，豐富的生態場景是騰訊發展AI戰略的獨特優勢。這種優勢，也讓其長期投入和短期回報實現了兼容。

去年騰訊管理層就公開表示，“大部分資本開支用於購買GPU以支持其廣告技術和遊戲業務，這些業務都產生不俗的利潤率。”

這次財報，馬化騰再度強調了長期AI戰略，他表示，“我們相信，在AI戰略投入階段，現有高質量收入帶來的經營杆杆，將有助於消化這些AI相關投入產生的額外成本，保持財務穩健。我們預期， 這些戰略性的AI投入將爲用戶與社會創造價值，併爲我們產生長期、可觀的增量回報。”

連續觀察最近幾個季度的財報，騰訊的AI戰略可行性不斷被印證，從廣告到企業服務、微信生態，乃至遊戲（用戶粘性提升），越來越多的業務，開始受益於AI技術，併產生新的回報。

有人屯卡是賭博，人家騰訊買卡那是好刀用在刀刃上。

對於AI這樣的時代性紅利，騰訊也不再“佛系”，所以我們能看到，大幅提高資本開支、元寶光速迭代日活激增、混元升級幾乎每週都有新動作等等。騰訊再次展示出“看準即出擊”的果敢一面。

好在騰訊的AI戰略，非常懂得剛柔並濟。

在元寶“衝榜”這樣該出手的時候，會果斷跟進。在股東回報方面，也繼續保持着港股“回購王”的體面，時不時就大手筆回購，說到底，堅實的業務底座和穩定充沛的現金流是騰訊“進可攻、退可守”的底氣。

一季度，騰訊經營現金流達到769億元，同比增長6%，期末現金及現金等價物餘額2052.53億元，較去年同期增加了442億元。

目前資本開支佔騰訊營收比大約15%。騰訊高管此前透露過，騰訊今年的資本開支佔比大約整體在營收的十幾個點。也就是說，騰訊依然遊刃有餘。

去年底以來，騰訊一直在調整組織架構以推動AI發展，近期騰訊混元還新成立了大語言模型部和多模態模型部，重組爲數據平臺部、機器學習平臺部等內部架構，構建更強技術底座，並且強化AI人才建設。

這就很難不讓外界浮想聯翩，騰訊是不是要在AI Agent、AI應用等方向“來波大的”。

AI行業最需要的算力、算法、數據，騰訊都不缺，騰訊還有着業內最豐富的用戶使用場景和最多元的產品矩陣，面對AI和用戶結合的這場戰役，騰訊沒有輸的理由。