智通財經APP獲悉，中銀國際發佈研報稱，運營商業績表現良好，AI浪潮下將顯著受益於智算業務帶來的業績增長及價值重估，同時運營商是AI鏈中防禦型成長資產，既有成長性，也有稀缺性。建議重點關注三大運營商：中國移動、中國電信、中國聯通。面對外部環境的壓力和挑戰，三大電信運營商持續營收利潤雙增長，凸顯業績韌性。運營商雲雙破千億的里程碑，見證從“網連”到“智連”的轉變，加快從通信服務向數字化服務轉型發展的步伐。

中銀國際主要觀點如下：

傳統通信業務穩固，雲網算力驅動第二曲線，國際業務加速成勢

當前基礎通信業務仍是運營商主要收入來源，2024年，中國移動、中國電信、中國聯通傳統業務收入分別爲6,268/3,282/2,613億元，同比增長0.8%/3.0%/1.5%。移動ARPU在5G滲透率提升下逐漸企穩;固網寬帶受益於千兆網滲透率提升以及FTTR增值業務及萬兆網試點開展，增速穩定。在傳統通信業務空間日趨飽和下，創新業務作爲運營商業績增長引擎及創新應用策源地，成爲激烈競爭的領域。三大運營商均強調“高質量發展”，通過深化AI、算網來重構商業、運營運維及基礎設施，不斷創造更大價值，加速由傳統電信運營商向科技型企業轉型。

2024年，中國移動/中國電信/中國聯通自有智算規模分別達29.2/35/17 EFLOPS，並上線多個萬卡集羣智算中心;收入方面，2024年在智能化加持下，移動雲/天翼雲/聯通雲收入分別至1,004/1,139/686億元，同比增長20.4%/17.1%/7.4%。中國電信的智能收入達到89億元，同比增長195.7%，AIDC收入達330億元，同比增長7.3%。聯通數據中心收入259億元，同比提升7.4%;智算業務驅動算力服務快速增長，去年簽約金額超260億元。各家在算力與AI領域的投入已取得明顯經濟效益，爲公司持續高質發展奠定堅實基礎。此外，近年來三大運營商持續加碼國際業務。2024年中國移動、中國電信、中國聯通國際業務收入分別爲228/169/125億元，同比增長10.2%/15.4%/15.2%。各家抓住全球數字化發展機遇，加大海外基礎設施建設，積極出海助力當地企業數字化轉型升級。

Capex降幅顯著助力業績增厚，算力投資決心不改

2024年，三家運營商均實現資本開支佔收比小於20%的目標。2025年，中國移動、中國聯通、中國電信預計資本開支分別爲1,512/550/836億元，同比下調7.8%/10.4/%/10.6%。三家運營商在資本開支的規模及營收佔比維持下調的目標下，依舊堅定加碼算力投入，凸顯各家算力轉型的決心。2025年各家資本開支均向算力傾斜，並設立特別預算或“不設上限”。對運營商而言，算力與AI不僅是技術革新的方向，更是實現業務轉型和拓展新市場的關鍵引擎，通過加大相關投入提升自身的核心競爭力，滿足客戶日益多樣化的需求，推動行業的數字化、智能化發展。在AI+時代下的三大運營商的雲、IDC和算力資源利用率有望顯著提升。

業績底色穩健凸顯韌性，派息率維持高位

三大運營商已連續多年交出營收、利潤雙增長的亮眼成績單。2024年，三家運營商合計營收超1.9萬億元、歸母淨利潤1,804億元，同比增長3.4%/5.9%。2025年一季度，在整體電信業務收入增速放緩的背景下，三大運營商依舊展現出經營韌性，三家合計營收、歸母淨利潤爲5,016億元/421億元，同比增長0.8%/3.6%。各家延續利潤增速跑贏營收增速的態勢，公司業務結構優化及精細化管理已顯現成效。運營商作爲央企標杆，響應政策要求，維持高派息率，樹立市場信心。2024年，中國移動、中國聯通、中國電信共計擬分紅金額超600億元，派息率分別達73%/72%/54.7%，股息同比增長5.4%/11.4%/19.7%。且中國移動、中國電信均承諾派息率將逐步提升至75%以上。中國聯通也已連續幾年每股分紅保持雙位數增長，增速遠超每股淨利潤增幅。穩健增長的業績和充沛的現金流支撐運營商成爲高股息資產的典型代表。

評級面臨的主要風險

國內外政策不確定性風險;市場需求不及預期風險;行業供給過剩競爭環境惡化風險;AI發展不及預期風險;5G商用不及預期風險。