（轉自：研報虎）
公司2024年實現收入65.2億，按年增長10.5%，實現歸母淨利潤1.94億，按年下降41.9%，主要系年內菲安妮有限公司計提商譽減值1.8億，剔除商譽減值影響，歸母淨利潤3.5億元，按年下降5.11%。25Q1收入和歸母淨利潤分別按年增長25.4%和44.4%，在去年高基數下依舊實現高增長。2024全年派息率預計161%。
分產品類看，2024年珠寶時尚、傳統黃金、皮具、代理品牌授權及加盟服務的收入增速分別為-0.6%、30.2%、-27.4%和22.8%。分渠道來看，2024年自營、加盟代理、批發和其他收入增速分別為-7.4%、32.4%、41.3%和3.1%。
線下門店來看，2024年公司淨開店111家，其中自營門店和加盟門店分別淨開店36家和147家，2024年公司持續拓展加盟渠道佈局，加盟店店均GMV實現雙位數增長。公司推進品牌出海，先後在馬來西亞吉隆坡IOICitymall和泰國曼谷ICONSIAM開設門店，奠定國際化戰略佈局基礎。
公司根據市場細化需求，推出以禮贈場景為主的「潮宏基。Soufflé」子品牌獨立門店，截至2024年底，已開設41家門店。此外，公司將持續探索「臻」品牌(聚焦高端古法黃金)獨立的渠道模式，滿足高端客羣「傳承」與「品賞」的需求。
毛利率方面，公司2024年毛利率按年下降2.5pct至23.6%，主要系低毛利率的黃金珠寶產品佔比提升所致。費用率方面，2024年銷售、管理和研發費用率分別按年下降2.3pct、0.1pct和持平。
在黃金價格高企的不利背景下，公司憑藉其差異化、年輕化的產品定位及不斷上升的品牌力，在25Q1已實現遠遠超越行業的業績表現。我們認為，隨着公司加盟渠道的繼續擴張，配合高效的數字化能力及品牌勢能的持續釋放，2025全年有望延續優異表現。
盈利預測與投資建議
根據年報，我們調整盈利預測並引入2027年的盈利預測，預計公司2025-2027年每股收益分別為0.53、0.61和0.71元(原25-26年為0.49和0.56元)，參考可比公司，給予2025年19倍PE估值，對應目標價10.07元，維持「增持」評級。
風險提示：行業競爭加劇、金價波動對銷售的影響、女包業務持續低於預期帶來的業績拖累和商譽減值等