撰稿|行星
來源|貝多財經
近日，國際頂尖投行J.P.Morgan（摩根大通）於2025年5月13日發佈了有關WeRide Inc.（NASDAQ:WRD，下稱“文遠知行”）的報告。報告顯示，摩根大通大幅度調低了對文遠知行的收入預期。
具體來看，摩根大通將文遠知行2025年的預測收入由9.5億元調低至6.20億元，降幅35%，毛利潤由1.96億元調低至1.17億元，降幅40%；2026年的預測收入也由31.42億元調低至25.24億元，毛利潤由8.66億元調低至7.08億元。
事實上，自動駕駛正以未來交通革新者的身份，在大衆視野中愈發活躍。從順利在美股上市這個角度而言，文遠知行的技術能力已經得到衆多合作商的認證，但其財務數據卻依舊難以擺脫大額虧損的陰霾，商業化落地仍是難題。
除此之外，愈發複雜的外部政策環境，也考驗着文遠知行技術變現的可行性。能否找到政策合規、商業路徑與穩定盈利之間的平衡，將成爲這家自動駕駛企業逆風破局的錨點。
一、創收能力走低，遭投行大幅下調預期
翻閱文遠知行的2024年度20-F文件（即年報）可知，該公司2022年、2023年和2024年的營收分別約爲5.28億元、4.02億元和3.61億元，已連續兩年下降，其中2024年的收入降幅達到了10.1%。
具體來看，雖然文遠知行的產品收入由2023年的5419.0萬元增長63.7%至8771.0萬元，但服務收入卻由2023年的3.48億元降低27.2%至2024年的2.73億元，最終對其總收入造成了拖累。
文遠知行的銷售產品涵蓋自動駕駛出租車、自動駕駛小巴等L4級自動駕駛汽車，以及相關傳感器套件；服務則包括L4自動駕駛和高級輔助駕駛系統ADAS研發服務，服務收入的降低，也印證了摩根大通在文中所述的“發展速度比預期要慢”。
文遠知行在財報中解釋稱，服務收入下降的主要原因是其爲某些客戶提供的定製研發服務自2024年第三季度以來已完成，導致其他技術服務收入減少9750萬元，續簽合同預計將於2025年生效。
2025年以來，文遠知行也在不斷加速服務佈局。該公司於3月宣佈自動駕駛出行服務車輛已獲准在北京經開區至北京南站之間開展收費服務，標誌着其旗下的Robotaxi服務首次覆蓋北京城區，商業化服務範圍超過600平方公里。
前不久，文遠知行在廣州核心城區開通8條自動駕駛出行服務示範運營專線，落成中國首個覆蓋超一線城市核心城區的24小時自動駕駛出行服務網絡；還宣佈在阿布扎比開啓了純無人駕駛Robotaxi試運營。
儘管如此，摩根大通仍將文遠知行2025年的預測收入由9.5億元調低至6.20億元。同時，毛利潤由1.96億元調低至1.17億元。另外，對其2026年的預測收入也由31.42億元調低至25.24億元，毛利潤由8.66億元調低至7.08億元。
特別說明的是，摩根大通還是文遠知行在美股上市的保薦人之一。作爲一家剛上市不久的公司，被大幅下調預期並不常見。過往財務數據也表明，文遠知行的業務穩定性有所欠缺，其收入已經連續兩年下滑。
另一方面，摩根大通對文遠知行下調預期，意味着其對後者的可靠性持保留態度。
二、持續“燒錢”虧損，市值大幅縮水
公開信息顯示，北京時間2024年10月25日，文遠知行以15.5美元/股的發行價登陸美國納斯達克，首日漲幅爲6.8%，市值約44.9億美元。然而僅四天後，文遠知行的股價便出現跌破IPO發行價的情形。
摩根大通也在公告中透露，文遠知行的股價在過去的三個月中跑輸MSCI中國指數45個百分點。截至美東時間2025年5月16日收盤，文遠知行報收8.73美元/股，較發行價累計下跌約43%，市值僅約25億美元（廣義說法，非其所謂全稀釋口徑）。
特別說明的是，文遠知行的股價曾在2025年2月14日盤中一度漲至44.00美元/股，漲幅高達140%，還觸發兩次熔斷機制，市值達到86億美元的峯值，最終報收31.5美元/股，漲幅約83.5%。
而截至2025年5月16日，文遠知行的市值則約25億美元，相較3個月前已的巔峯86億美元減少61億美元，相對縮水約71%。從這個角度而言，文遠知行的股價、市值均已“坐上過山車”。
究其根本，或與文遠知行長期以來的盈利困局有關。2021年、2022年和2023年，該公司分別錄得淨虧損10.07億元、12.98億元和19.49億元，虧損金額明顯呈上升趨勢。
2024年，文遠知行的淨虧損進一步擴大29.1%至25.17億元，最近四年累計虧損近68億元；即便在非國際財務報告準則下，文遠知行的經調整淨虧損也達到了8.02億元，較2023年同期的5.02億元增長59.8%。
深究文遠知行的財務指標可知，導致該公司長期虧損的主要原因是其居高不下的成本開支，尤其是研發費用。2022年和2023年，該公司的研發開支分別爲7.59億元和10.58億元，佔其同期營收的143.8%和285.5%。
2024年，文遠知行的研發開支進一步上升3.1%至10.91億元，佔其總營收的比重達到302.2%。其中，不包括股權薪酬在內的研發費用爲8.57億元，較2023年同期的6.18億元增長38.6%。
文遠知行亦提醒稱，其預計未來在開發新技術、產品和服務時將產生大量且可能增加的研發費用，並將投入大量資源來改進和完善技術堆棧。如果該公司無法有效地將開發預算用於創新和商業成功的技術，可能無法實現投資的預期收益。
三、結語
誠然，文遠知行已擁有不少商業化里程碑，並透露該公司2025年最重要的目標是實現五條產品線的規模化商業落地，但更爲現實的是，其現階段的商業模式尚未經過驗證，至今仍處於“燒錢換未來”的早期階段。
除此之外，文遠知行的規模化商業運營還需經過監管合規性、用戶接受度等多重考驗。自動駕駛高度普及與場景深化的未來究竟有多遠，投資者又是否願意爲此傾注“耐心資本”，都將影響着該公司的發展進程。
儘管下調了預期，摩根大通依舊看好文遠知行的增長潛力，相信中國的自動駕駛出租車開發商將在自動駕駛技術和硬件和車輛成本縮減方面取得重大發展，並在未來幾年內迅速滲透到海外移動出行市場，基本維持長期業績預期不變。
摩根大通預計，文遠知行2027年的收入將達110.28億元，毛利潤41.41億元，且上述兩項數值將在2028年翻倍增長至451.08億元和181.84億元。此外，摩根大通認爲文遠知行將在2028年扭虧爲盈，實現營業利潤43.01億元。
種種跡象表明，文遠知行的業績成長性、安全合規性和技術發展力，在規模化商用的競爭下半場中至關重要，只有找到業績與創新之間的平衡之道，纔有望在全球自動駕駛賽道上繼續前行。