作者：大G

原創：美港股觀察社

5月16日，MetaLight Inc.（以下簡稱“公司”）通過了港交所聆訊，預計很快能夠登陸港交所。公司是一家聚焦實時公交信息服務的科技企業，其核心產品“車來了”移動APP通過大數據分析爲用戶提供精準公交實時信息，並向交通機構提供數據驅動的智能解決方案。

公司概況：技術驅動的公交數字化服務先鋒

公司成立於2015年，但其核心業務可追溯至2010年成立的武漢元光。依託自主研發的時序算法與機器學習模型，公司構建了“車來了”這一國內領先的實時公交信息平臺。截至2024年12月，“車來了”覆蓋全國274個城市，累計用戶達2984萬，平均月活用戶2908萬，尤其在三線及以下城市佔據顯著份額。通過整合交通機構授權的GPS數據、用戶行爲數據，公司不僅爲通勤者提供誤差低於行業平均水平的實時公交預測（到站時間準確率達90%），還爲佛山、武漢等130餘個城市的交通部門提供公共交通分析平臺，幫助優化線路規劃與運營效率。

公司技術實力獲權威認可，其公共交通分析平臺曾獲工信部“國家大數據產業試點示範項目”認證，併入選中國交通企業管理協會模範案例。商業層面，公司收入從2022年的1.35億元（人民幣，下同）增長至2024年的2.06億元，複合年增長率達23.6%。憑藉高粘性用戶基礎，移動廣告收入佔比從2022年的85.2%提升至2024年的98%，成爲核心變現支柱。同時，公司積極拓展數據技術服務，雖當前收入佔比僅2%，但已在電力價格預測、共享電單車監控等新領域完成原型測試，展現多元化增長潛力。

主營業務：用戶流量與技術服務雙輪驅動

公司以“時間+位置”爲核心產品矩陣，形成面向C端用戶與B端機構的差異化服務體系。C端通過免費APP吸引流量，依託程序化廣告（佔廣告收入93.1%）與品牌廣告實現變現；B端則以SaaS模式向交通機構提供數據訂閱服務，涵蓋基礎設施數據、線路網絡分析等模塊，並探索電力、工業互聯網等新場景的定製化解決方案。

“車來了”APP作爲核心流量入口，通過實時數據處理技術（每日處理超20億數據點）爲用戶提供公交位置追蹤、預計到站時間、路線規劃等功能，用戶平均停留時長及日啓動次數均居行業前列。針對交通機構的公共交通分析平臺，則通過整合公交運行數據，提供可視化儀表盤與智能決策支持，幫助客戶提升車輛準點率與線路利用率。2024年，公司與295個交通機構達成合作，數據採集網絡覆蓋466個城鎮，奠定數據規模優勢。

移動廣告是公司主要收入來源，2022-2024年分別實現收入1.15億元、1.68億元、2.02億元，佔比持續提升。收入增長得益於用戶規模擴大與廣告加載效率優化，程序化廣告平臺收入佔比從74.6%提升至93.1%，反映自動化廣告交易模式的高效性。數據技術服務收入雖規模較小（2024年408.8萬元），但毛利率達80%以上，顯著高於廣告業務，未來有望成爲利潤增長引擎。公司通過向關聯方提供定製化數據服務驗證技術輸出能力，同時積極探索電力市場交易商、共享出行運營商等新客戶，推動收入結構多元化。

財務分析：高毛利支撐下的增長韌性

公司財務表現呈現“高毛利、虧損收窄”特徵，技術驅動的成本結構優勢顯著。2022-2024年，公司收入分別爲1.35億元、1.75億元、2.06億元，年複合增長率23.6%；毛利分別爲0.99億元、1.33億元、1.57億元，毛利率穩定在73%-76.4%，優於互聯網行業平均水平，凸顯數據產品的規模效應與輕資產屬性。

儘管公司尚未實現淨利潤轉正，2022-2024年淨虧損分別爲2003.7萬元、2032.8萬元、2613.8萬元，但經調整淨利潤（剔除金融負債公允價值變動等非經營性因素）從981.4萬元增長至5421.9萬元，經調整淨利率從7.2%提升至26.3%，反映核心業務盈利能力增強。虧損主要源於優先股公允價值變動及上市相關費用，隨着上市完成，此類非現金支出有望消除，淨利潤轉正可期。

競爭優勢：數據、技術與生態的三重壁壘

公司構建了“數據護城河+技術壁壘+生態協同”的核心競爭力。首先，截至2024年，“車來了”累計用戶近3000萬，日均處理數據量超540GB，形成海量時序數據沉澱，數據維度覆蓋公交軌跡、用戶行爲等多場景，爲模型訓練提供豐富素材。其次，技術棧涵蓋AI模型構建平臺及時空預測模型，公交到站時間預測準確率達90%，超行業平均水平5個百分點，且技術框架支持快速遷移至電力、工業等新領域。

公司與阿里巴巴、滴滴等戰略投資者建立深度合作，既獲得資本支持，亦藉助其生態資源拓展廣告客戶與數據合作方。行業地位方面，按收入計，公司位列2024年中國公交信息服務市場第三，佔據9.6%份額，且在實時公交平臺中以2910萬月活位居第三，僅次於地圖導航巨頭。政府合作層面，參與制定多項國家標準，進一步鞏固政策壁壘。

行業前景：千億級市場的智能化機遇

中國公交信息服務市場正處於高速增長期，2024年市場規模21億元，預計2029年達51億元，複合增長率18.7%。驅動因素包括智慧城市政策推進、公交數字化需求提升及數據技術成熟。實時公交信息平臺滲透率從2020年15.3%提升至2024年34.3%，預計2029年達63.2%，三線及以下城市成爲增長主力。

行業高度集中，前五大企業佔據55%份額，公司憑藉垂直領域深耕位列第三。頭部企業如高德地圖、百度地圖依託綜合入口優勢佔據主要份額，但公司在垂直場景精度（如公交數據顆粒度）與低線城市覆蓋上具備差異化優勢。未來競爭將聚焦技術迭代速度（如大模型應用）、數據生態構建及跨行業拓展能力，公司“時間+X”戰略（拓展價格、設備狀態預測）有望打開第二增長曲線。

估值分析：阿里巴巴、滴滴投資，估值相對合理

上市前，公司進行了多輪融資，投資者包括阿里巴巴、滴滴、順爲資本、真格基金、CBC寬帶資本、紅河創投（HongHe Venture Fund）等。其中，滴滴通過子公司Cheering Venture持股18.11%，爲最大外部股東；阿里巴巴持股10.46%；CBC寬帶資本持股10.51%；紅河創投持股10.06%。公司最新一輪C輪融資是在2024年1月，每股成本爲1.63美元，對應估值2.1億美元，對應PS倍數約7.4倍，對應調整後淨利潤的PE倍數爲28.0倍。對比公司的可比公司百度、超圖軟件等，公司的估值也相對合理。

總的來看，MetaLight以實時公交爲切入點，憑藉技術深耕與數據積累，正從單一工具型企業向城市出行數據服務商轉型。上市後，若能有效利用募集資金強化技術中臺、拓展行業應用，公司有望在智慧交通、能源管理等領域打開更大市場空間，成爲鏈接用戶、企業與政府的數字基建參與者。這也將帶動其估值的提升。