西方石油拐點即將到來

美股研究社

2025/05/16

作者 |Michael Boyd編譯 | 華爾街大事件許多投資者和分析師將西方石油公司（NYSE：OXY）視為監測整體油氣市場趨勢（尤其是在二疊紀盆地）的風向標。作為最受矚目和關注的生產商之一，其資本配置決策和戰略評論往往會影響未來供應走勢的市場情緒。在原油價格走軟和波動加劇的背景下，西方石油公司發布了2025年計劃的更新，再次為未來的生產走向提供了寶貴的洞見。除此之外，該公司在管理鑽井數量、資本...

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華爾街大事件許多投資者和分析師將西方石油公司（NYSE：OXY）視為監測整體油氣市場趨勢（尤其是在二疊紀盆地）的風向標。作為最受矚目和關注的生產商之一，其資本配置決策和戰略評論往往會影響未來供應走勢的市場情緒。在原油價格走軟和波動加劇的背景下，西方石油公司發布了2025年計劃的更新，再次為未來的生產走向提供了寶貴的洞見。除此之外，該公司在管理鑽井數量、資本密集度和自由現金流狀況方面也存在細微差別，這與其通常所倡導的宏觀經濟敍事截然不同。雖然分析師仍然不明白為什麼很多人投資這家公司——除了巴菲特的認可——但通常還是值得關注他們的電話會議和季度財報。隨着原油價格走弱，不同的生產商開始以不同的方式調整其2025年的預算。一些生產商正在考慮削減生產活動，另一些則堅持幾個月前制定的計劃，還有一些則專注於成本控制。西方石油公司乍一看似乎屬於後者。美國灣的調整幅度並不大。雖然美國灣2025年的資本支出也在減少，但這是由於維護工作推遲以及福利保障工作推遲到2026年。該公司國內陸上活動更新（如下圖所示）顯示，他們削減了二疊紀盆地的兩個鑽井平台，減少了近10.0%。這在整個頁岩油行業都很常見，因為各大公司都在削減活動，以應對西德克薩斯原油價格在每桶60美元左右波動的情況。對西方石油公司而言，現實情況更接近於「維持正常」。這些鑽井平台自然被淘汰，因為油田效率的提高已經減少了它們的使用。鑽井工時減少了15.0%，鑽井成本下降了11.0%，而預計今年的鑽井數量實際上有所增加。2025年第一季度盈利超出預期的原因在於租賃運營費用的降低，而西方石油公司之所以能夠在鑽探更多油井並保持產量的同時下調2025年的資本預期，原因也是一樣的。對於希望看到二疊紀盆地生產商減產的投資者來説，西方石油公司並非一個可靠的例子（不像EOG Resources（EOG）或Diamondback Energy（FANG）等預測產量下降的知名公司）。即便如此，他們對二疊紀盆地宏觀經濟的看法似乎正在轉向總體水平，這與他們自身的活動無關：我認為，如果各公司繼續討論降低開採量，二疊紀盆地的產量可能會比我們預期的更快達到穩定水平。我們曾預計二疊紀盆地的產量將持續增長至2027年。我們也曾預計美國的整體產量將在2027年至2030年之間達到峯值。但考慮到目前的不利因素，或者至少是經濟定價的波動性和不確定性以及經濟衰退等因素，峯值似乎可能會提前到來。所以，我現在認為，即使二疊紀盆地在今年剩餘時間有所增長，其產量也將非常有限。西方石油公司的自由現金流和股東回報一直存在問題。疫情期間，其資產負債表狀況相當糟糕，即使在經歷了破產恐慌之後，大宗商品價格上漲，公司業績多年來保持強勁，但這仍然是一個頑固問題。2026年預計將是公司扭虧為盈的關鍵一年：重新談判的中游合同價格將降低，STRATOS（全球最大的直接空氣捕獲設施，與貝萊德合作）項目將竣工，CPChem合資企業將完成Battleground設施的現代化改造，而且考慮到今年所有債務的償還，公司整體的利率也將有所降低。總體而言，管理層預計2026年非油氣來源的自由現金流將增加10億美元（CPChem 4.5億美元，Stratos 4.5億美元，根據計算，利率扣除1.4億美元）。中游合同將在今年晚些時候再帶來2億美元。當然，這完全不考慮油氣價格可能帶來的利弊，但即使對於西方石油這樣規模的公司來説，這也是一個重大變化。然而，就整個業務而言，實現有意義的股東回報——我指的是股東回購，或者大幅提高目前低於同行的股息率（截至本文撰寫時收益率為2.27%）仍需數年時間。鑑於此，與其他投資機會相比，西方石油公司一直很難讓人感到興奮，這也是分析師過去一直試圖強調的一個關鍵點：小投資者不應該照搬伯克希爾在該領域的交易。西方石油公司在石油領域的表現並沒有什麼比同行「更好」的。隨着非油氣項目接近完工，我們越來越接近看到西方石油的支出下降。債務（和槓桿率）指標正在改善。儘管如此，西方石油的資產負債表狀況仍然比許多中小型同行差得多。股東回報仍需多個季度才能實現，與其他公司相比，這留下了很大的差距，因為其他公司目前正通過更高的股息和有意義的回購形式獲得更高的回報。西方石油公司一直在努力將自己定位於與主要石油公司並駕齊驅，但估值差距足夠小（EV / EBITDA，折現現金流），如果尋求向石油和天然氣市場（石化、煉油、營銷）或「綠色」能源（碳捕獲、可再生能源）的更多下游領域實現多元化，寧願購買雪佛龍（CVX）或埃克森美孚（XOM），甚至一些歐洲主要石油公司，如殼牌（SHEL ），而不是西方石油公司。【如需和我們交流可後台回覆「進群」加社群】","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}