Q1營收同比增長42%，主要受益於新房交易回暖和房屋租賃服務業務發展。

2025年Q1，公司GTV交易總額8437億元，同比+34%；營業收入233億元，同比+42%，其中，新房業務收入佔比爲35%，同比提升5pct，房屋租賃服務業務收入佔比爲22%，同比提升6pct。

公司盈利水平略下滑。2025年Q1，公司實現經調整歸母淨利潤13.9億元，同比持平；經調整歸母淨利率6.0%，同比下降2.5pct；毛利率20.7%，同比下降4.5pct；貢獻利潤率26.1%，同比下降5.6pct。盈利水平出現下滑，一方面是存量房業務收入佔比下降且貢獻利潤率下降，另一方面發展較快的房屋租賃服務業務貢獻利潤率較低，預期未來幾個季度將逐漸改善。此外，公司有效控制運營成本，銷售、管理、研發費率同比顯著降低。

存量房業務貨幣化率和貢獻利潤率有所降低。2025年Q1，公司存量房交易總額爲5803億元，同比+28%；存量房業務收入69億元，同比+20%；貨幣化率1.18%，同環比均略有降低；貢獻利潤率38.1%，同比下降6.4pct，主要受鏈家經紀人數量增加、獎金保障薪支出季節性增大等因素的影響。截至2025年Q1末，公司門店數量5.7萬家，同比+29%；經紀人數量55萬人，同比+24%。門店經紀人規模還在擴張，預期市佔率將持續提升。

新房業務表現顯著優於市場。2025年Q1，公司新房業務交易總額爲2322億元，同比+53%；新房市佔率12.6%，同比提升4.5pct。2025年Q1，公司新房業務收入爲81億元，同比+64%；貨幣化率3.5%，同比提升0.2pct；貢獻利潤率23.4%，同比提升1.1pct。

新賽道業務保持良好增速。2025年Q1，公司家裝家居業務收入29億元，同比+22%；貢獻利潤率33%，同比提升2pct。2025年Q1，房屋租賃服務收入51億元，同比+94%；貢獻利潤率6.7%，同比提升1.2pct。2025年Q1，新興業務及其他(主要包括金融服務)收入3.5億元，同比-50%，雖然貢獻利潤率較高，但公司爲壓降風險主動收縮。

投資建議：我們維持此前的盈利預測，預計公司2025-2026年的經調整歸母淨利潤分別爲82/89億元，每股收益分別爲2.28/2.46元，對應當前股價的PE分別爲19.4/18.0倍，維持“優於大市”評級。

風險提示：經濟增速放緩、地產政策收緊、樓市熱度下降、存量房交易佣金費率下行、新房市佔率提升不及預期、新賽道業務盈利不及預期等。