智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研報稱，全球菸草行業規模接近萬億美元，在減害背景下新型菸草增速領先，並將佔據更多市場份額。菲莫國際和英美菸草等國際菸草巨頭加大對新型菸草的佈局，聚焦加熱不燃燒等品類，推進無煙化轉型。建議關注與英美菸草HNB新品glo Hilo綁定的霧化電子代工龍頭思摩爾國際(06969)，菲莫國際IQOS的代工商盈趣科技(002925.SZ)，以及有望整合境外資產的中煙唯一上市平臺中煙香港(06055)。

東吳證券觀點如下：

全球菸草：傳統捲菸規模穩定，新型菸草繼續增長。根據歐睿數據，預計2024年世界各類菸草製品市場規模爲9514億美元，同比+2.6%；其中捲菸/雪茄及其他可燃燒菸草/新型菸草規模分別爲7756/888/870億美元，同比+1.6%/+1.9%/+13.1%。預計新型菸草2024年行業規模爲870億美元，其中電子煙/加熱菸草/無煙產品/口含煙分別爲230/389/138/112億美元，同比+9%/+13%/-0.1%/+51%。電子煙規模穩步擴張，一次性佔比將下降，合規龍頭市場份額有望提升。加熱不燃燒行業規模快速增長，美國市場將貢獻可觀增量，前兩大龍頭市佔率合計近9成。尼古丁袋驅動口含煙快速增長。

菲莫國際：IQOS穩健增長，尼古丁袋快速放量。1）菲莫國際以菸草業務爲主，無煙產品佔比持續提升。2024年公司營收379億美元，有機同比+9.8%，其中可燃菸草製品/無煙產品收入佔比分別爲61%/38%，有機同比+5.9%/+16.7%。2）加熱菸草品牌IQOS持續增長。核心品牌IQOS發行時間早，實現技術和用戶卡位，2024年用戶量達3220萬人，煙支銷量達1397億支，同比+11.6%，市場份額爲5.2%，2025Q1提升至5.7%。公司預計2025年加熱菸草收入銷量增速10%-12%。3）尼古丁袋驅動口含煙告高速增長。2024年口含煙銷量達10.22億罐，同比增長+27.8%，其中尼古丁袋6.4億罐，同比+52.9%，作爲FDA唯一獲批品牌，ZYN在美迅速擴張，公司預計尼古丁袋2025年銷量增速38%-45%。4）積極推進無煙計劃。菲莫佈局電子煙業務，核心品牌VEEV，2024年出貨量達17億單位，2025Q1出貨量實現翻倍增長。菲莫預計2025年無煙產品銷量同增12%-14%，2030年無煙產品收入佔比突破2/3。

英美菸草：多元化佈局無煙業務，HNB新品等有望驅動增長。1）燃燒菸草貢獻主要收入，多元佈局無煙產品。2024年公司營收258.67億英鎊，有機同比+1.3%，其中可燃菸草/新型菸草/傳統口含煙收入爲206.85/34.32/10.92億英鎊，有機同比+0.1%/+8.9%/-3.4%。2024年無煙產品（含傳統口含煙）收入佔比爲17.5%，同比+1.0pct。2）霧化電子煙爲主，市佔率有望逐步恢復。新型菸草用戶達2910萬中，其中霧化電子煙/HNB/現代口含煙2024年收入爲17.21/9.21/7.90億英鎊，有機同比-2.5%/+5.8%/+53.2%。電子煙量減價增，受到不合規產品衝擊，歐美加強監管後份額有望修復。3）新品有望助力HNB份額提升。加熱不燃燒2024年銷量209億支，有機同比-0.3%，glo Hilo將於25年6月在日本上市，後續拓展歐洲市場，預計2026年在美國上市，新品助力HNB快速增長。4）多元化產品推動無煙化轉型。現代口含煙以Velo作爲核心品牌，2024年收入7.9億英鎊，有機同比+53.2%，新品和美國新市場將支持增長。英美菸草推動無煙轉型，HNB新品將成爲重要支撐，預計無煙產品（含傳統口含煙）收入佔比在2026/2035年突破20% /50%。

風險提示：監管政策不確定，新產品推廣不及預期，市場競爭加劇等。