智通財經APP獲悉，光大證券海外市場研究團隊發佈《數字信息服務國家隊，雲業務打造第二增長曲線——中國聯通（0762.HK）覆蓋報告》稱，2024 年公司營收、淨利潤均實現增長，高股息率打造較高防禦屬性。2024 年公司實現營收 3.896 億元，同比增長 4.6%;實現歸母淨利潤 206 億元，同比增長 10.1%。2020 - 2024 年間，公司年均股息率超過 6%，具有較好的防禦屬性。公司聚焦 “聯通通信” 和 “算網數智” 兩大核心業務，聯通雲有望成爲第二增長曲線。預測公司 2025 - 2027 年歸母淨利潤分別爲 217 億、232 億、251 億元人民幣，2025 年 5 月 7 日股價 8.95 港元對應 2025 - 2026 年 PE 分別爲 12x、11x，可比公司 2025 - 2026 年平均預測 PE 分別爲 12x、11x，26 年公司估值低於可比公司平均估值水平，給予中國聯通(H)“買入” 評級。

聚焦 “聯通通信” 和 “算網數智” 兩大核心業務，聯通雲有望成爲第二增長曲線。

1)聯通通信業務築底穩基，移動與寬帶融合佈局，用戶規模與價值雙提升。聯通通信業務包含移動、寬帶、電視等聯網服務及其他通信服務等。2024 年，中國聯通聯通通信業務收入達 2.613 億元，同比增長 1.5%。移動和寬帶用戶、物聯網連接規模持續增長;車聯網連接數達到 7600 萬，持續保持行業第一。公司通過大規模部署 5G - A 網絡和千兆寬帶網絡，推動了移動與寬帶融合套餐的快速普及;通過建設超過 450 萬移動網絡基站、在 300 個城市規模部署載波聚合技術，聯通實現網絡體驗和覆蓋的顯著提升，穩固了聯通通信基本盤。

2)算網數智業務驅動收入增長，聯通雲成爲核心支撐。算網數智業務包含聯通雲、數據中心、數科集成、數據服務、數智應用及網信安全等業務。2024 年，中國聯通算網數智業務收入 825 億元，同比增長 9.6%，其中 “聯通雲” 2024 年實現收入 686 億元，同比增長 17.1%，有望成爲公司收入第二增長曲線。

數字經濟加速賦能通信行業，公司依託 “聯通雲” 構建雲平臺，已助力超 35 個行業大模型落地。根據工信部數據，2024 年中國電信行業整體增速放緩，業務收入同比增長 3.2%，但以雲計算、大數據、大移動物聯網等爲代表的新興業務收入穩步提升，大數據收入同比增長 69.2%。公司依託全國多級算力佈局，聯通構建 300 多個訓推一體的智算資源池，智算規模超過 17EFLOPS，強化了產業應用和數據服務的領先優勢;並依託聯通雲 7.0 構建了具備通算、智算和超算能力的自主雲平臺，全面支撐政務、醫療、工業等領域數字化轉型。“聯通元景” 大模型平臺已落地超過 35 個行業大模型，覆蓋政務治理、醫療健康、工業互聯網等場景，推動產業數智化升級。

盈利預測、估值與評級：預測公司 2025 - 2027 年歸母淨利潤分別爲 217 億、232 億、251 億元人民幣，2025 年 5 月 7 日股價 8.95 港元對應 2025 - 2026 年 PE 分別爲 12x、11x，可比公司 2025 - 2026 年平均預測 PE 分別爲 12x、11x，26 年公司估值低於可比公司平均估值水平。結合 PE 估值，基於：1)數字經濟強週期下，科技龍頭、運營商資本開支持續驅動雲計算、數據中心等業務，公司聯通雲業務有望成爲第二增長曲線;2)公司股息率穩健，近五年平均股息率超過 6%，具有較強的穩定性;3)數據安全重要性日益上升，公司作爲國企三大運營商之一，在覈心城市數據中心集羣等稀缺資源方面具有一定壁壘。公司具備一定的標的稀缺性和溢價空間，給予中國聯通(H)“買入” 評級。

風險提示：市場競爭加劇、用戶增速下滑風險，ARPU 增長不及預期，海外業務發展不及預期，資本支出回報不及預期。

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