特朗普的貿易戰「休戰期」已悄然過半，正當衆人翹首以盼局勢走向時，本周，一系列關鍵經濟數據將首次全方位展示關稅政策帶來的真實衝擊。

上周四，歐美主要經濟體將發布5月製造業和服務業採購經理人指數（PMI）。這可不只是枯燥的數據發布，而是一場能左右全球經濟風向標的大戲開場，究竟數據會如何「開口說話」，是預示繁榮延續，還是敲響危機警鐘？答案很快揭曉。

01

信心在惡化？

標普全球的PMI數字則是5月份的，將提供包括澳大利亞、日本、歐元區、英國和美國在內的經濟活動初步評估。

在近期多項數據略顯疲態後，美國5月標普全球採購經理人調查將成為製造業和服務業健康狀況的最新指標，有跡象顯示關稅對美國企業的影響已經露出端倪。

花旗分析師在一份報告中表示：「全球經濟活動仍顯示出彈性，包括在美國，持續的前期投資正在支撐‘硬數據’。」

不過，報告還稱，商業活動和信心調查等「軟數據」描繪了一幅可能更嚴峻的圖景，特別是在消費者和商業信心仍在惡化的美國。這或給堅持發動關稅戰的美國總統特朗普重重一擊。

S&P Global的經濟學家Chris Williamson和Jingyi Pan則在一份報告中表示：國際貿易環境仍然高度不確定，市場廣泛預計這些關稅將抑制全球增長並推高通脹。

此外，法國、德國和歐元區5月採購經理人數據以及德國Ifo商業景氣指數也將受到密切關注，以衡量關稅對經濟的影響。

隨着美國進行談判設定關稅水平，全球商業關係仍然處於動盪之中，有證據表明僅僅是對特朗普貿易攻勢的預期就已經對企業造成了扭曲。本周五的數據顯示，歐盟對美國的出口在3月按年增長了近60%，企業在其關稅宣佈前趕緊前置出貨。

02

聯儲局2025年或將按兵不動

面對聯儲局遲遲不降息，當地時間上周六(5月17日)，美國總統特朗普在其社交平台「真實社交」上發帖稱：「幾乎所有人的共識是，‘聯儲局應該儘早降息，而不是拖到更晚’。‘總是遲到的鮑威爾’——這位以行動遲緩著稱的人，可能會再次搞砸一切，誰知道呢?」

根據日程安排，本周，聯儲局多位重要官員將陸續發表講話，其中包括聯儲局副主席傑斐遜，以及紐約聯儲主席威廉姆斯等，或將回應特朗普的降息建議。

最新一輪經濟數據顯示4月進口物價反彈，而5月消費者信心仍然低迷，因對特朗普政府的貿易政策影響的擔憂加劇。目前市場普遍削弱了對聯儲局年內降息的押注。

摩根士丹利在5月16日的報告中表示，中美貿易緊張局勢近期雖有緩和，但美國通脹預計將從5月開始明顯上升，全年通脹率可能升至3.0-3.5%，這將迫使聯儲局在2025年保持利率不變。

大摩預計，在關稅降至更易管理的水平後，高概率結果是通脹先行上升，經濟活動後續走弱。關稅尚未在通脹數據中顯現，4月CPI報告顯示總體和核心通脹分別溫和增長0.22%和0.24%，核心商品價格僅上漲0.1%。

然而展望未來，大摩預測關稅將從5月開始明顯推高通脹，並在此後加速。其對5月核心PCE通脹的月按月增長率預測為0.3%，6月、7月和8月分別為0.5%、0.7%和0.5%。到年底，關稅應該會推動年通脹率達到3.0-3.5%。

基於這一預測，大摩維持其對2025年聯儲局不會降息的展望，認為今年通脹偏離聯儲局2.0%目標的程度將超過就業偏離最大就業水平的程度。他們預計聯儲局可能在2026年3月開始降息，屆時經濟活動放緩和勞動力需求減少將推高失業率。

03

特朗普怒懟沃爾瑪

上周早些時候，沃爾瑪公布了強勁的季度銷售和盈利增長，但公司警告稱，關稅壓力和經濟環境動盪加劇，即便公司是全球最大的零售商，也預計將不得不上調價格。

當時，沃爾瑪首席財務官約翰.戴維.雷尼告訴媒體，「如果你還沒有看到商品價格上漲，那這也將會在5月發生，並且會變得越來越明顯。」

「目前零售業的經營環境非常具有挑戰性，價格上漲如此迅猛，在歷史上都很少見。」雷尼說，「這輪關稅上漲的幅度實在太大了，零售商無法靠自己完全吸收。」

這番發言惹怒了特朗普，他發帖稱，「沃爾瑪不應該再把漲價的原因歸咎於關稅。沃爾瑪去年已經賺了幾十億美元，遠超預期。」

特朗普補充道，沃爾瑪應該「自己吞下關稅」，而不是把成本負擔「轉嫁給尊貴的顧客」。最後他寫道，「我會密切關注的，你們的顧客也會！！」

但聯儲上月發布的「褐皮書」也提到，有地區聯儲報告稱，許多公司表示已收到供應商發出的漲價通知，多數企業預計會將額外成本轉嫁給消費者。

這對於特朗普很不利，他原本希望美國通脹能持續走低，推動聯儲局降息以降低美元匯率和企業借貸成本，再配合關稅政策，繼而實現其「製造業迴流」以及「化債」的願景。