阿里巴巴交出了董事會主席蔡崇信和CEO吳泳銘“搭班”以來的首份完整年報。

數據顯示，阿里巴巴2025財年實現營收9963.47億元，同比增長6%；非美國通用會計準則下，阿里實現淨利潤1581.22億元，與2024財年的1574.79億元大致持平。

業績發佈後，阿里巴巴美股單日大跌逾7%，市值蒸發242.10億美元（約合人民幣1740億元）。阿里巴巴公司董事、總裁John Michael Evans在5月16日大筆減持109.41萬股，套現1.35億美元（約合人民幣9.73億元）。

“快馬財媒”發現，投資者們用實際行動投票的背後，或與其AI敘事的核心——阿里雲智能集團的業績增速、資本開支未達預期有關。

雲收入大漲18%背後

毫無疑問，AI正在成爲阿里巴巴最重要的敘事。以阿里智能雲的通義千問爲底座，阿里巴巴正嘗試整合多個業務線的AI資源，已推動阿里巴巴全面AI化。

如，2024年12月，吳泳銘將通義App納入夸克所在的阿里智能信息事業羣，賦能推出的新夸克升級爲“AI超級框”，升級發佈了“深度搜索”等功能；阿里巴巴國際站面向海外買家推出原生AI應用Accio，其應用已賦能企業用戶超過百萬家……

此外，高德地圖發佈了全球首個基於地圖的AI導航智能體NaviAgent，飛豬發佈了旅行AI產品“問一問”，餓了麼上線“商家AI入駐助手”和“騎手AI助手”，菜鳥也在“AI+物流”上持續佈局。

2025年2月，爲了支持阿里巴巴全面AI化，吳泳銘公開宣佈未來三年要投入遠超過去十年總和的3800億元，用於雲和AI硬件基礎設施的建設。

但是，一套組合拳打下來，阿里雲智能集團交出的業績，並未得到市場認可。數據顯示，2025財年第四季度，阿里雲智能集團實現營收301.27億元，同比增長18%，其中AI相關產品收入連續七個季度實現三位數增長。

問題出在“18%”的增速上。財報電話會上，吳泳銘對智能雲業務18%的業績增速問做出瞭解釋。吳泳銘表示，“一至三月因爲包括春節，很多節奏其實並不是像正常的月份那樣平均，所以參考意義不大。但在春節前後，我們確實有相當多新客戶需求，這些新客戶的需求大部分由推理應用或者推理場景推動。實際上，真正的大規模需求上線可能是在後面這幾個月。”

換句話說，2025年農曆春節期間，Deepseek爆火帶來的AI需求的增長和各行各業不斷接入大模型的浪潮，並沒有給阿里雲帶來更大幅度業績的增長。

除了業績增速被質疑外，阿里巴巴的資本開支也沒“及格”。2025財年四季度，市場預期阿里巴巴資本開支將達到350億元，但交出的數據卻只有246億元，比2025財年三季度的317億元還少了兩成多，與吳泳銘承諾的“三年3800億元投入”相差甚遠。

不過，也確如吳泳銘所說，阿里智能雲真正大規模需求上線可能在後面幾個月。在2025年4月，阿里巴巴開源了新一代的混合推理模型Qwen3。到4月底，阿里通義已經開源了200多個模型，全球下載量也超過了3億次，Qwen衍生的模型數超過了10萬個，成爲全球最大的開源模型族羣。近期，寶馬、中國移動等行業頭部客戶紛紛與阿里巴巴達成AI領域的戰略合作。

展望未來，吳泳銘表示“客戶對雲和AI的需求在持續增長，這也是未來十年到二十年的歷史性機會。”但當前，阿里雲交出低於市場預期的業績的影響，或許還得持續一段時間。

資本市場分歧明顯

阿里巴巴2025財年第四季度的資本開支不及預期，一定程度上意味着公司對未來AI和雲計算市場發展的信心存在不足。信心的不足也意味着，阿里巴巴將來收入增速、利潤增速都有可能不及預期。

這也就是說，在經歷2024年底2025年初阿里巴巴一輪大漲後，其估值又需要重新計算了……

而在這一輪估值重新計算之際，阿里巴巴集團董事、總裁John Michael Evans（下稱“Evans”）於2025年5月16日減持了1094074股股票，套現金額約1.35億美元（約合人民幣9.73億元）。

公開資料顯示，Evans1981年取得普林斯頓大學政治學學士學位，1993年加入高升集團。2014年9月，Evans出任阿里巴巴董事，2015年8月起出任總裁一職至今。

除了Evans外，阿里巴巴集團最重要的股東軟銀集團，則進行了“清倉式”的減持。數據顯示，2024年12月31日，軟銀集團還持有15.27億股阿里巴巴，持股比例爲8%。但2025年3月31日，軟銀集團持有的阿里巴巴股票數降至6.31億股，持股比例也降至3.3%。短短三個月，軟銀集團減持了8.96億股的阿里巴巴。減持後，軟銀集團成爲了持有阿里巴巴股票的“普通中小股東”。

此外，對沖基金大佬David Tepper旗下的對沖基金Appaloosa Management減持了阿里巴巴22%的持股。不過，減持後，其前五大持倉中，中概股阿里、拼多多和京東仍未列其中。

財報發佈後，評級機構傑富瑞更是將阿里巴巴美股的目標價下調至156美元。

不過，也有機構、基金看中阿里巴巴在AI領域的佈局，不斷用“真金白銀”加碼投資。

美國證監會披露的數據顯示，“中國通”瑞·達里歐的橋水基金在阿里巴巴2025財年第四季度“爆買”約540萬股阿里巴巴的股票，持股數也從25.5萬股飆漲至566萬股，增幅超過21倍。橋水基金“爆買”後，阿里巴巴成爲橋水基金的第四大重倉股。

同時，景林資產子公司景林香港也買入了60.11萬股阿里巴巴每股股票，持倉市值約0.8億美元（約合人民幣5.7億元）。

Choice數據顯示，阿里巴巴2025財年第四季度，共有830家基金增持了約1.2億股阿里巴巴港股股票，累計持股數達到6.3億股。

在資本市場明顯的分歧下，阿里巴巴的股票很可能步入長時間的震盪期。

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