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（轉自：研報虎）

整體觀點：

　　1、山東及廣東省相繼出臺136號文實施細則，資本市場持續關注更多省份的政策出臺；政策的核心是通過市場化電價有效反映電力供需、出力曲線特點以實現新能源合理裝機量；通過機制電量、電價，穩定新能源項目可融資性。

　　山東細則：存量項目機制電價按燃煤基準電價，機制電量上限參考外省非市場化率，執行期限按合理全生命週期小時執行；增量項目競價申報充足率不低於125%，機制電價不高於競價上限。我們認爲，存量項目機制電價的設定較友好，機制電量存在一定優化可能；增量項目電價要看反映當前情況的現貨價，光伏電價較低，風電電價尚可，後續競價會較爲激烈。

　　廣東細則：只針對增量項目，機制電量申報上限不高於90%；執行期限海風14年，其他項目12年，到期不執行機制電價。我們認爲，廣東的細則穩定了新能源新增裝機的預期，對海風較爲友好。

2、投資方面：

　　光伏：5月排產和產業鏈價格出現下滑，市場已經初步認可25H2及26年國內光伏需求較弱的現實，部分公司股價也跌回24年中期的水平；雖然24年供給側政策不及預期，但政策方向依然沒變，部分二三線企業尋求出讓股權、銀行端授信額度逐步縮減也是大勢所趨。所以當供給側有新政策或企業出現一定出清時，有望迎來反彈機會。建議關注通威股份。

　　風電：因其出力曲線較優，優先級好於光伏，當前經濟性相對較好，後續亦可期待各省136號文細則出臺後，風電電站銷售回暖、以及後續風機制造利潤修復。建議關注明陽智能、運達股份、金風科技（H）。

儲能及電力設備：25年可繼續重點關注歐洲大儲、東南亞工商儲、非洲離網儲的高增，建議關注德業股份、海博思創；未來重點關注虛擬電廠、雲配一體化所引發的電網需求結構變化，建議關注威勝信息，國能日新。

　　主題投資方面，重點關注固態電池及可控核聚變。全固態電池剛性骨架膜解決方案：建議關注星源材質；真空室專用設備供應商：建議關注合鍛智能（維權）等。

　　風險提示：新能源政策風險；出口貿易政策風險；電網投資不及預期；新技術發展不及預期風險；原材料價格波動風險。

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