機構：天風證券

研究員：孔蓉/曹睿事件：北京時間2025 年5 月13 日，京東集團（9618.SW）發佈2025 年第一季度業績報告。2025 年第一季度，公司實現營業收入3011 億元，同比增長 15.8%，超彭博一致預期；其中，商品收入2423.09 億元，同比增長16.2%；服務收入587.73 億元，同比增長14.0%。

從費用端來看， 2025 年第一季度研發/ 銷售/ 管理/ 履約費用率分別爲1.5%/3.5%/0.8%/6.6%，研發/管理/履約費用率環比增長0.3/0.1/0.8pct，銷售費用率環比下降1.3pct。利潤端表現強勁：2025 年第一季度Non-GAAP 歸屬於公司普通股股東淨利潤爲128 億元，同比增長43.8%，Non-GAAP 淨利潤率達4.2%，同比優化0.8pct。

京東零售：收入增速超市場預期，出口轉內銷打開新增量。

2025 年第一季度京東零售實現收入2638.45 億元，同比提升16.3%，經營利潤128 億元，同比增長37.8%，經營利潤率同比上升0.8pct 達4.9%。分品類來看，1）電子產品及家用電器品類收入1442.95 億元，同比增長17.1%，主要受益於“以舊換新”政策支持。2025年加大對消費品以舊換新的支持力度，對個人消費者購買手機、平板、智能手錶手環等三類數碼產品給予補貼，預計在第二季度手機家電會有連續健康銷售增長趨勢。第一季度，京東戰略深化小米等3C 品牌合作，共同抓住消費支持政策和AI 大模型帶來的新的市場機遇。2）日用百貨品類收入980.14 億元，同比增長14.9%。第一季度，萊珀妮、Crocs 等奢品旗艦店入駐，擴充了品牌豐富度、擴大了時尚業務規模並加強用戶份額，我們預計全年時尚品類運營將保持強勁。4 月京東啓動2000 億出口轉內銷計劃，聯動製造企業打造"低價好物"新供給。從用戶運營方面看，2025 年第一季度，公司季度活躍客戶數量同比增長了兩位數，平均用戶購物頻率增加；JD plus 會員購物頻率和ARPU 均得兩位數的同比增長；NPS（用戶淨推薦值）同比環比雙升，下沉市場用戶增速領先高線城市；3P 生態訂擴張，市場營銷收入同比增16%。

京東物流：持續拓展海外業務

2025 年第一季度，京東物流收入469.67 億元，同比增長11.5%，高於市場預期；經營利潤14.5 億元，同比降低35.27%，經營利潤率同比減少0.2pct 至0.3%。2025 年1 月，京東物流正式開通中國深圳-泰國曼谷國際航線，實現兩地商品的高效互通。3 月，京東物流波蘭華沙2 號倉正式投入運營，爲中國企業和歐洲本地企業提供一體化的供應鏈物流服務。

2025 年3 月24 日，京東快遞港島運營中心正式投入運營，標誌着京東快遞在香港的快遞網路覆蓋能力和服務效率邁上新臺階。

京東外賣：利用協同效應佈局新領域，發展迅速2025 年2 月，京東正式推出外賣業務。京東外賣深植於京東生態。京東外賣將和現有業務產生協同效應。京東外賣在極短時間內已經取得顯著進展。京東外賣自2 月11 日正式上線以來，目前已覆蓋北京、深圳、廣州、上海、成都等全國126 個城市，入駐品質堂食餐廳門店數突破30 萬家。目前，京東外賣訂單量已快速突破近2000 萬單。

持續進行股東回饋：股份回購、分紅計劃穩步完成。

根據公司於2024 年8 月採納並至2027 年8 月有效的最高達50 億美元的股份回購計劃，2025 年1 月1 日至3 月31 日，公司回購共計約80.7 百萬股A類普通股（相當於40.4 百萬股美國存托股），平均回購均價在 37.18 美元，總額約爲15 億美元。2025 年1 月1 日至3月31日，公司回購的股份總數約爲其截至2024年12月31日流 通在外普通股的2.8%。

同時，公司在3 月宣佈了 2024 年年度的現金股利已按照計劃在4 月完成派發。

投資建議：我們認爲，在消費政策的刺激作用下，全品類滲透持續提升，受新業務的影響，我們調整京東2025-2027 年收入爲12,951/ 13,926/ 14,781 億元（前值分別爲12,510/13,312 /14,095 億元），同比增長11.8%/ 10.0%/ 5.6%；調整2025-2027 年歸屬股東淨利潤（Non-GAAP）分別爲466/ 531/ 570 億元（前值分別爲519/ 574/ 628 億元）。長期來看，IP 和3P 全盤統籌與公司推進的價格競爭力策略協同，疊加下沉策略不斷推進獲客，我們長期持續看好公司供應鏈和物流核心能力的發展潛力，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟增長不及預期；電商行業競爭加劇；外賣業務發展不及預期；海外上市監管政策風險。