（轉自：研報虎）

輕工整體：收入保持穩健，盈利能力分化

　　2025Q1輕工製造板塊收入同比+0.75%提升至1374.89億元，2024全年同比+1.80%提升至6107.48億元。2025Q1歸母淨利潤同比-16.05%至64.43億元，2024全年同比-30.76%至211.10億元。2025Q1造紙收入同比下滑，家居及文娛維持個位數增長，包裝印刷板塊收入雙位數增長。各板塊盈利分化：國補常態化後家居訂單保持穩健，改革成效凸顯，紙漿成本環比改善，文娛產品結構升級帶動利潤提升。

家居：國補提振內銷，期待擴內需政策加碼

　　2025Q1/2024A家居板塊收入同比+6.18%/+1.02%，歸母淨利潤同比+13.56%/-15.61%。外銷持續發力，關稅不確定背景下行業出現短暫搶出口現象；以舊換新政策支持下內銷有所回暖，軟體家居表現相對更優，衛浴行業萎縮和價格戰影響持續。國補常態化後家居訂單保持穩健，歐派、顧家組織結構改革後成效顯著，2025Q1業績增長明顯。關稅變局下擴內需穩地產重要性再提升，期待內需政策持續加碼。

造紙：供需壓力緩解，盈利能力環比改善

　　2025Q1/2024A造紙板塊收入同比-11.95%/-0.72%；歸母淨利潤同比-90.10%/-137.24%。成本支撐&供需改善背景下，2025Q1紙價環比小幅回暖；紙價回暖，疊加2024Q4低價漿投入使用，帶動行業毛利率環比改善。展望後續，紙企成本有望延續低位，下游需求在消費政策刺激下仍有支撐，預計紙價有可能維持震盪趨勢。

包裝：紙包需求穩健，金屬包裝期待整合成效

　　2025Q1/2024A包裝板塊收入同比+11.07%/+4.83%；歸母淨利潤同比+24.88%/-8.29%。紙包裝板塊，2025Q1中國智能手機出貨量同比+3.3%達到7160萬部，國內下游消費電子需求穩健；海外業務方面，裕同科技全球化佈局有望對沖關稅風險。金屬包裝板塊，奧瑞金併購中糧包裝落地，期待整合後行業對下游議價權增強。

文娛用品：優質國貨龍頭維持高增趨勢

　　2025Q1/2024A文娛用品板塊收入同比+2.42%/+7.64%；歸母淨利潤同比-6.95%/-8.81%。登康口腔/百亞股份2025Q1收入分別同比+19.36%/30.10%，品牌勢能帶動下收入延續高增。百亞股份315輿情事件正逐步消化，短期經營或受到擾動，但隨着公司口碑逐步修復，影響將逐漸減弱。登康口腔線上醫研系列高端產品熱銷，產品結構優化帶動毛利率顯著上行。展望後續，優質國貨龍頭品牌勢能有望持續。

出口鏈：收入穩健，海運費匯兌擾動業績

　　2025Q1/2024A出口鏈板塊收入同比+13.80%/+20.51%，歸母淨利潤同比+5.53%/+3.72%。面對關稅不確定性，“搶出口”或提前催化訂單表現，2025Q1輕工出口鏈收入仍保持較快增速，中美關稅加快出口企業海外產能投入節奏，海外產能爬坡使得企業2025Q1毛利率略有下滑，匯兌收益帶動費率下降。預計關稅或將對出口產生一定負面影響，但中美談判降低關稅和提價轉移成本後影響或有限。

投資建議：維持行業“強於大市”評級

　　展望2025Q2，國補常態化後家居訂單保持穩健，中美談判後關稅加徵幅度暫降至30%，未來關稅影響或有限，而紙企成本有望延續低位，金屬包裝整合後有望提升話語權，紙包裝受益於3C國補+新機上市，文娛看好細分賽道龍頭份額提升及產品結構升級。建議關注：1)以舊換新持續提振內銷、綜合優勢強的家居龍頭：慕思股份、顧家家居、索菲亞、敏華控股等；2)林漿紙一體化的造紙龍頭：太陽紙業等；4)份額提升及產品結構升級的文娛細分賽道龍頭：百亞股份、登康口腔等。

　　風險提示：居民消費意願不達預期風險；原材料價格大幅上漲風險；關稅不確定性增加風險。

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