惠譽：確認中國中鐵「BBB+」長期外幣發行人評級，展望「穩定」

久期財經

2025/05/19

久期財經訊，5月16日，惠譽確認中國中鐵股份有限公司(China Railway Group Limited，簡稱「中國中鐵」，00390.HK)的長期外幣發行人違約評級(IDR)和高級無抵押評級為「BBB+」。發行人違約評級的展望為穩定。惠譽還確認了中國中鐵間接全資子公司中鐵迅捷有限公司(China Railway XunJie Co. Limited.)發行的2026年和2027年到期的美元...

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Limited.)發行的2026年和2027年到期的美元高級無抵押票據的評級。票據由中國中鐵無條件且不可撤銷地擔保。中國中鐵的支持度得分為30分，獨立信用狀況(SCP)為「b+」，這意味着惠譽根據其《政府相關企業評級標準》，將其評級下調至中國主權評級(A/穩定)以下兩個子級。中國中鐵評級的穩定展望反映了主權評級的展望。惠譽認為中國中鐵的國有母公司中國鐵路工程集團有限公司(China Railway Engineering Group Company Limited)是一家沒有實質經營或大量債務的中間控股公司，因此，惠譽根據其《政府相關企業評級標準》「穿透」中鐵工在中國主權評級基礎上得出中國中鐵的評級。中國中鐵的「b+」SCP得益於其在基礎設施建設市場的領先地位和強大的財務靈活性，但該公司受到高槓杆和不斷上升的槓桿的限制。關鍵評級驅動因素政府決策和監督為「強」：截至2025年第一季度末，中國鐵路工程集團直接擁有中國中鐵46.98%的股份。中國中鐵的母公司90%的股份由國務院國資委(SASAC)持有，10%的股份由全國社會保障基金理事會持有。中國鐵路工程集團的營收、利潤、債務和資產幾乎全部來自中國中鐵。中鐵工和中國中鐵的高層管理團隊高度重合，國資委通過中鐵工對中鐵進行嚴格管控，對中國中鐵的核心業務、戰略規劃和投資事項施加重大影響力。支持先例為「強」：中國中鐵的子公司在主要國有金融機構的支持下完成了債轉股，以減少2018年的債務。政府還在 2011 年向原鐵道部提供支持，以支付對中國中鐵的欠款。此外，政策性銀行和國有銀行持續為中國中鐵提供融資，助力其在境內外市場的業務拓展。政府支持動機為「強」：惠譽評定中國中鐵維持政府政策職能指標為「強」。中國中鐵和中國鐵建股份有限公司(中國鐵建)是中國鐵路建設領域具有絕對市場主導地位的兩大龍頭建築企業，在其他基建領域也走在全國前列。中國中鐵若違約將影響中國的中長期鐵路網規劃，該規劃對中國持續的城鎮化和經濟發展至關重要。蔓延風險為「強」：惠譽評定中國中鐵若違約將帶來的蔓延影響為「強」。該公司是活躍的境內外債券發行人，亦是全球知名的中國國有基礎設施建設企業。基建市場地位穩健：中國中鐵保持着在中國鐵路建設市場的穩固地位——近年來承建了約40%至50%的鐵路項目。鐵路建設行業從預算、訂單、質量到許可的各個環節均受到政府的嚴格監管。中國中鐵擁有鐵路工程施工總承包特級18 項，佔全國鐵路工程施工總承包特級數量的 50%以上。前述因素導致鐵路建設行業的准入壁壘較高，潛在競爭者難以進入。中國中鐵在鐵路項目中的主導地位也有助於在其他基礎設施項目中建立和保持強勢地位。核心建設業務承壓：惠譽預計，中國中鐵的核心基礎設施建設業務在未來幾年仍將面臨壓力。此外，中國房地產市場的持續壓力可能會導致中國中鐵的住房建設業務持續下滑。具體而言，中國中鐵的新建築合同在2024年下降了17%，包括高速公路、市政工程、城市鐵路和住房項目在內的各個行業都出現了顯著下降。下降趨勢在2025年第一季度持續，新合同按年下降10%。這反映了國內建築市場的持續疲軟，進一步降低了短期收入的可見性。EBITDA生成能力減弱：惠譽預計，由於收入增長和盈利能力減弱，中國中鐵的EBITDA將從2023-2024年的650億至700億元人民幣縮減至2025-2028年的平均約610億元人民幣。惠譽預計，由於傳統基礎設施投資放緩和房地產市場持續疲軟，中國中鐵的收入在2024年下降了8%，到2025年將下降3.5%，2026-2028年將基本持平。2025-2028年，由於行業增長放緩，競爭可能加劇，EBITDA利潤率可能會下降0.2個百分點至0.3個百分點。持續負向自由現金流：惠譽預計中國中鐵將繼續經歷大額營運資金外流。與投資驅動項目相關的現金流出可能會逐漸減少，但由於大量的投資要求，中國中鐵的自由現金流(FCF)可能仍為負值。例如，雲南滇中引水工程在未來兩到三年的計劃投資仍將超過600億元人民幣。SCP評估為「b+」：中國中鐵的SCP反映了其在基礎設施建設方面的領先地位、強大的融資渠道以及惠譽對2025-2028年EBITDA利息覆蓋率保持在4-5倍的預期。然而，中國中鐵的SCP受到高槓杆率的限制，因為惠譽預計，由於EBITDA增長疲軟和持續的負向自由現金流，其EBITDA淨槓桿率將在2025-2028年上升到11倍-12倍。考慮到根據惠譽《政府相關企業評級標準》，中國中鐵的GRE支持分數為30分，SCP下調一個子級可能不會導致對IDR的負面評級行動。同業分析惠譽將中國中鐵的IDR評定比中國長期IDR低兩個子級，反映了其作為政府相關企業的強大地位。中國中鐵的支持度得分與國務院國資委擁有的其他大型E&C公司相同，這些公司在各自的細分市場中處於領先或主導地位。其中包括中國能源建設股份有限公司(BBB+/穩定)和中國電力建設集團有限公司(BBB+/穩定)，這些公司在常規和可再生能源建設市場處於領先地位。關鍵評級假設本發行人評級研究中惠譽的關鍵評級假設包括：-2025年收入將下降3.5%，2026-2028年將增長0.8%-1.5%;-2025-2028年的EBITDA 利潤率為5.3%-5.4%;-2025-2028年，每年資本支出為450億至525億元人民幣;-2025-2028年沒有重大收購和剝離。評級敏感性可能單獨或共同導致惠譽採取負面評級行動/下調評級的因素包括：-政府支持中國中鐵的可能性減弱。可能單獨或共同導致惠譽採取正面評級行動/上調評級的因素包括：-惠譽對中國主權採取正面評級行動;-政府支持中國中鐵的可能性增強。流動性和債務結構該公司披露稱，截至2024年底，其短期債務超過1400億元人民幣，可由其2000多億元人民幣的可用現金和大量尚未使用的授信額度覆蓋。但是，這些授信額度是非承諾性的，因承諾性授信額度在中國銀行系統不常見。發行人簡介中國中鐵提供全方位的建築相關服務，並在中國鐵路建設市場與中國鐵建股份有限公司形成雙寡頭壟斷。中國中鐵在2023年被《工程新聞記錄》評為全球第二大工程承包商。該公司提供全方位工程建設相關服務。體驗活動即日起，下載註冊久期財經即可獲得「中資離岸債券實時行情數據」VIP權限體驗2天!上傳個人名片審核通過後即可獲得90天免費VIP權限！後續VIP權限到期之後可聯繫客服(微信號: Caijing97vip)延期使用期限","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}