金吾財訊 | 東吳證券發研指，中國飛鶴(06186)是中國最早的奶粉企業之一，聚集嬰配粉業務，24年渠道改革效果顯現+超高端產品發力推動公司收入及淨利潤按年改善，業績拐點顯現。當前公司在手現金充沛，24年派息率提升至76%，高派息屬性突出。該行指，隨着政策標準趨嚴，中小品牌出清推動行業集中度提升，我國嬰配粉CR5從2015年35%提升到2024年66%。2019年起飛鶴超越雀巢成為我國嬰配粉龍頭，2024年以17.5%的份額守擂嬰配粉市場。2024年日本/美國嬰配粉龍頭市佔率分別為39%/40%，對標海外，公司市佔率仍有提升空間。該行續指，2022年以來持續加碼渠道管控，當前渠道庫存良性，星飛帆卓字系列放量推動收入增長和毛利率優化，未來隨着星飛帆系列持續推新，超高端產品潛力可期。該行表示，公司是國內嬰配粉龍頭，25年行業需求有望邊際改善，星飛帆系列成長勢能強勁，預計25-27年公司收入分別為221.7/236.3/251.7億元，按年+6.9%/+6.6%/+6.5%；預計25-27年公司歸母淨利潤分別為38.7/43.0/47.3億元，按年+8.4%/+11%/+10.2%，對應PE分別為13/11/10x，以24年派息率和歸母淨利潤為基礎計算，當前公司股息率5.6%，25-27年公司估值低於可比公司，低估值高股息，首次覆蓋給予「買入」評級。