金吾財訊 | 國信證券發研指，2025年Q1，貝殼(02423)GTV交易總額8437億元，同比+34%；營業收入233億元，同比+42%，其中，新房業務收入佔比爲35%，同比提升5pct，房屋租賃服務業務收入佔比爲22%，同比提升6pct。該行指，2025年Q1，公司實現經調整歸母淨利潤13.9億元，同比持平；經調整歸母淨利率6.0%，同比下降2.5pct；毛利率20.7%，同比下降4.5pct；貢獻利潤率26.1%，同比下降5.6pct。盈利水平出現下滑，一方面是存量房業務收入佔比下降且貢獻利潤率下降，另一方面發展較快的房屋租賃服務業務貢獻利潤率較低，預期未來幾個季度將逐漸改善。此外，公司有效控制運營成本，銷售、管理、研發費率同比顯著降低。該行續指，2025年Q1，公司存量房交易總額爲5803億元，同比+28%；存量房業務收入69億元，同比+20%；貨幣化率1.18%，同環比均略有降低；貢獻利潤率38.1%，同比下降6.4pct，主要受鏈家經紀人數量增加、獎金保障薪支出季節性增大等因素的影響。截至2025年Q1末，公司門店數量5.7萬家，同比+29%；經紀人數量55萬人，同比+24%。門店經紀人規模還在擴張，預期市佔率將持續提升。該行表示，維持此前的盈利預測，預計公司2025-2026年的經調整歸母淨利潤分別爲82/89億元，每股收益分別爲2.28/2.46元，對應當前股價的PE分別爲19.4/18.0倍，維持“優於大市”評級。