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近日，禮來發佈2025 年第一季度財報。

（來源：禮來，太平洋證券研究院）

核心觀點：

GLP-1 藥物驅動核心業績，2025Q1 收入增長強勁。禮來2025Q1 總營收127.29 億美元，同比增長45%，主要受益於替爾泊肽的的強勁銷售。

替爾泊肽合計貢獻61.5 億美元的收入，佔2025Q1 的比重約48%，其中Mounjaro（糖尿病適應症）全球收入爲38.4 億美元（同比+113%），Zepbound（減肥適應症）全球收入23.1 億美元，而2024Q1 爲5.2 億美元。替爾泊肽獲得美國GLP-1RA 市場領導地位，佔總處方量的53.3%。公司研發費用爲27.3 億美元，同比增長8%，SG&A 費用爲24.7 億美元，同比增長26%。非GAAP 標準下淨利潤30.0 億美元，同比增長29%；每股收益3.34美元，同比增長29%。

2025 年全年收入指引不變，EPS 下調。禮來2025 年全年收入指引爲580-610 億美元，維持此前的指引不變。禮來下調了2025 年調整後每股盈利預期至20.78 - 22.28 美元區間，較此前22.50-24.00 美元的指引明顯縮水。主要原因包括研發費用的增長，以及15.7 億美元收購ScorpionTherapeutics 的交易成本。此外，CVS Health 宣佈，其PBM 公司Caremark將Zepbound 從現有處方集中剔除移出報銷名單，優先使用諾和諾德的Wegovy，加劇價格競爭壓力。

口服GLP-1、siRNA 療法研發進展順利，腫瘤管線進一步拓展。口服小分子GLP-1RA 藥物 Orforglipron 的T2DM 3 期ACHIEVE-1 研究達到主要終點，靶向apo(a)的siRNA 藥物Lepodisiran 2 期ALPACA 研究達到主要終點。腫瘤方面，BTK 抑制劑Pirtobrutinib 獲歐盟CHMP 推薦批准用於r/r CLL，通過收購Scorpion 獲得PI3Kα 抑制劑STX-478。CNS 領域，Donanemab 用於阿爾茨海默病治療遭歐洲藥品監管機構拒絕，有待與監管進一步溝通。

2025 年重點關注口服GLP1 和Retatrutide 的減重數據讀出。2025 年禮來關鍵催化劑包括：1）Orforglipron（口服GLP-1）針對肥胖適應症的3 期臨牀ATTAIN-1/2 研究數據讀出，並計劃遞交肥胖適應症的上市申請；2）Retatrutide（GLP-1R/GIPR/GCGR）針對肥胖/超重骨關節炎患者的3 期臨牀TRIUMPH-4 研究數據讀出；3）替爾泊肽用於T2DM 心血管改善的3 期SURPASS-CVOT 研究數據讀出並遞交上市申請；4）Pirtobrutinib（BTK）用於一線CLL 3 期數據讀出並遞交上市申請；5）Imlunestrant（口服SERD）用於ER+/HER2-乳腺癌獲FDA 批准上市；6）Donanemab 用於阿爾茨海默病治療適應症在歐盟獲批上市。

風險提示：新藥研發及上市不及預期；市場競爭加劇風險等。