智通財經APP獲悉，廣發證券發布研報稱，電力體制改革持續兌現預期，現貨市場年底前基本實現全覆蓋將重構火電盈利模式，疊加煤價下行與市值管理舉措，火電、水電板塊有望成為兼具防禦性與成長性的優質紅利資產。當前秦港Q5500動力煤現貨價格按年下跌246元/噸至614元/噸，火電企業全年業績確定性增強;長江電力(600900.SH)蓄能策略優化或提升汛期發電效率，水電板塊同樣具備配置價值。

廣發證券主要觀點如下：

電改再加速，現貨市場年底全面覆蓋

近期兩部委發布《關於全面加快電力現貨市場建設工作的通知》，要求年底前基本實現現貨市場全覆蓋，並明確20個省市正式運行、連續結算試運行的時間。該行於2023年末就已提示電改節奏：2023看容量電價、2024看輔助服務+分時電價+煤電聯動、2025看環境溢價+現貨及輔助服務市場交易，2026年電力體制改革基本完成，當前持續兌現。年內來看，電改預計有三個影響：(1)火電將依據現貨的價值發現功能，在不同時段調整發電動作，深度挖掘火電的調節收益;(2)關注2026年初煤電容量電價的上調;(3)結合山東的136號文細則，綠證市場流通量或有所收縮，環境價值持續凸顯。總體來看，電改的定價與順價，將加速公用事業化。

4月放水策略出現差異，長江電力蓄能突出

由於四川、雲南豐枯水期電價差異大，雅礱江、華能水電均通過調度在枯水期結束之前儘可能放水發電，根據該行測算，4月雅礱江釋放蓄能53億度，帶動發電量按年提升23.7%。長江電力各季度之間電價差異不大，無需在枯水期之前完成放水，4月按年少釋放蓄能26.31億度，導致4月發電量僅按年持平，但4月末蓄能按年仍偏高67億度，5月長江電力的電站需要完成消落任務，預計將加大力度放水。若保持高水頭至汛期，將通過提升發電效率進而提升汛期發電量，Q2值得期待。

績優低配與市值管理，電力有望成為優勢紅利

(1)火電績優不止於Q2：最新秦港Q5500動力煤現貨價格已經跌至614元/噸(按年下跌246元/噸)，且北港庫存持續新高，煤價走低正在塑造全年均價下移，績優可看的更遠;(2)市值管理愈演愈烈：本周華能集團召開集體說明會，年初以來火電市值管理公告持續高頻發布，通過穩定預期、減少減值、提升派息等市值管理舉措，可以大幅提升行情的持續性;(3)電改加速：現貨市場提出全覆蓋，136號文細則發布，容量電價、輔助服務提供火電穩定盈利，電改持續推進板塊公用事業化，也將促進估值中樞抬升。此外，華電國際收購資產、華電新能IPO本周也有進展，板塊資本運作也在加速。該行強調，火電水電已經扭轉了年初對業績下滑的悲觀預期，又攻防兼備且低配，有望成為強勢紅利。

建議關注三個組合

(1)紅利資產的穩健防禦：長江電力、川投能源、申能股份、廣州發展;(2)彈性火電的防守反擊：煤價低位下業績超預期，華電國際(A)/華電國際電力股份(H)、華能國際(A)/華能國際電力股份(H)、京能電力等北方公司;(3)政策驅動下的綠電進攻：高ROE低PB的龍源電力H、新天綠色能源、福能股份。

風險提示：改革不及預期;煤價超額上漲;綠電裝機進度低預期。