（轉自：研報虎）
貿易衝突緩和帶動原油需求預期回升，IEA小幅上調原油需求預期。本周中美日內瓦經貿會談聯合聲明宣佈將暫停實施加徵關稅，需求預期向好驅動油價反彈，截至5月16日，布倫特、WTI原油分別報收於65.33、61.93美元/桶，較上周五分別上漲2.3%、1.4%。本周IEA發布5月月報，將2025年全球原油需求預期上調1萬桶/日至74萬桶/日，但IEA依然強調貿易不確定性、經濟增長放緩和電動汽車銷量增長對原油需求的抑制效應。IEA預計，儘管近期經濟放緩，但新興經濟體仍然是原油需求增長的主要驅動力，25年將增加86萬桶/日，26年將增加100萬桶/日，而經合組織國家需求加速下降，25、26年分別減少12萬桶/日和24萬桶/日。
地緣政治前景不明，地緣動盪背景下能源安全重要性凸顯。本周俄烏雙方在土耳其舉行會談，但未取得明顯成果，烏克蘭稱本次會談「毫無成果，不可接受」。伊核問題方面，本周特朗普宣佈美國已非常接近與伊朗達成核協議，伊朗方面宣佈將承諾永遠不製造核武器，銷燬可用於武器化的高濃縮鈾庫存，同意僅將鈾濃縮至民用所需的較低水平，並允許國際覈查人員監督這一過程，以換取立即解除對伊朗的所有經濟制裁。2025年以來地緣政治局勢不確定性較強，我國能源安全受到較多外部挑戰。「三桶油」響應國家「增儲上產」號召，中國石油、中國石化、中國海油2025年上游資本開支計劃分別為2100、767、1300億元，油氣當量產量預計分別增長1.6%、1.3%、5.9%，在地緣政治不確定性仍存的背景下，我們持續看好「三桶油」及下屬油服企業。
OPEC+增產幅度或低於計劃值，美國頁岩油產量增速有望放緩。OPEC+在5月初宣佈6月產量將連續第二個月增加41.1萬桶/日，但考慮到超產補償協議達成的可能，實際增產量或低於計劃值。IEA在月報中表示，若將OPEC+6月產量計劃在內，OPEC+今年的產量預計將增加31萬桶/日，2026年將增加15萬桶/日；此外，對委內瑞拉等國制裁的進一步加強，可能會抵消部分增幅。近期油價下行對美國頁岩油增產前景造成較大影響，根據達拉斯聯儲25Q1的調查，對於新開發油井，受訪頁岩油生產企業平均需要65美元/桶的WTI油價以實現可盈利的鑽井，當前油價水平已位於美國頁岩油邊際成本線上。根據IEA，在最新的財報電話會議上，美國頁岩油獨立生產商表示，他們將削減鑽機數量，並將2025年的資本支出預期下調9%。美國頁岩油增產放緩有望部分抵消全球原油供給增長帶來的衝擊，後續仍需關注OPEC+增產執行情況。
投資建議：在地緣政治仍存不確定的前提下，中長期原油供需格局仍具備景氣基礎，在長期主義視角下，我們持續堅定看好「三桶油」及油服板塊。此外，能源價格下降利好下游煉化企業減輕成本壓力，看好大煉化、煤化工、乙烯盈利向好。建議關注：（1）中國石油（A+H）、中國石化（A+H）、中國海油（A+H）；（2）「三桶油」下屬油服工程企業，中海油服、海油工程、海油發展、中油工程、石化油服、中石化煉化工程（H股）。（3）煉化化纖產業鏈龍頭，中國石化、恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新鳳鳴；（4）煤化工龍頭，寶豐能源、華魯恒升、陽煤化工、中國旭陽集團等；（5）乙烷制乙烯龍頭，衛星化學。
風險分析：上游資本開支增速不及預期、原油和天然氣價格大幅波動。