隨着現貨黃金價格在5月初創下歷史新高，過去數週實錢客戶已經削減了黃金頭寸。

上週，GLD、IAU和GLDM三大黃金ETF均錄得資金外流——僅GLD單週流出規模就達20億美元（創逾十年來最嚴重單週失血）。

GLD每週資金流動

然而，在金價回調與資金流出的背景下，高盛貴金屬團隊週二發佈最新報告，維持2025年底金價3700美元/盎司、2026年中4000美元/盎司的預測目標。這一判斷基於兩大核心因素：

1）美聯儲延遲降息與經濟衰退概率下降（未來12個月衰退概率從45%降至35%）對2026年目標價的綜合衝擊僅15美元/盎司，因我們的終端利率預期仍錨定3.5%-3.75%；

2）私營部門資產配置向黃金的溫和轉移，抵消了週期性宏觀環境改善的輕微利空。

儘管COMEX持倉下降導致金價從4月末3500美元的短暫峯值顯著回落至3186美元，但年內漲幅仍達21%。值得注意的是：

• 中國（上期所）淨投機頭寸雖處高位，但相較COMEX規模有限，主要影響本地溢價（上海黃金交易所溢價）而非國際金價；

• 3月數據顯示，中國仍是倫敦場外市場最大可識別買家，單月增持30噸；

• 高盛央行需求追蹤模型顯示，3月倫敦OTC市場（除美國外）的機構購金量達64噸（遠超2022年前17噸的月均水平），年初至今月均購金量94噸，高於2026年中前80噸/月的基準預測。

黃金淨多頭投機頭寸

央行和其他機構月度購金規模

高盛指出，儘管貿易協議推進與衰退風險降低使得2025年金價突破基準預測的極端上行概率下降，但當前投機頭寸處於低位，爲投資者提供了建立黃金多頭敞口的有利時機，故重申做多黃金的交易建議。