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　　來源：六里投資報

　　今天（5月20日）上午，知名經濟學家劉煜輝在一場交流中，以“做多贏家的溢價”爲題，分享了對中美貿易戰的最終走向，以及當前背景下投資策略等最新觀點。

　　劉煜輝表示中美貿易戰的硝煙背後，實則是兩大體系的激烈碰撞。

　　他指出，這場博弈的本質遠非關稅與貿易逆差的表層爭端，而是全球秩序重構的歷史性較量。

　　中國憑藉佔全球35%的製造業產值，已成爲工業霸權的象徵，供應鏈統治力仍在持續強化；

　　而美國依託美元體系主導的金融霸權，卻在全球經濟失衡中陷入困境。

　　兩者從昔日的“經濟耦合”走向今日的“嚴重失配”，映射出舊秩序的裂痕與新秩序的重構。

　　中國製造業向技術密集型升級、人民幣國際化進程加速，正逐步瓦解美元迴流機制的傳統閉環。

　　這一對決的終局，必然是這個工業或者供應鏈強勢的一方，獲得全球金融分配結構中更大的話語權、更大的權重，

　　具象的體現，就是人民幣，及人民幣計價的資產權重要大幅地上升。

　　拿到更大的權重，更大的話語權，來和自己強大的製造業能力，供應鏈能力相匹配；

　　這個秩序才能安定下來，新的均衡才能重新建立起來。

　　在此背景下，每一次中美激烈的博弈和碰撞，其實都是中國核心資產倒車接人的一個重要的機會。

　　他特別指出，中證A500指數在現在這個時點，它的賠率是很大的，中線回報可觀。

　　同時，劉煜輝認爲，你如果能夠認識到這個時代背景的話，黃金就是最好的定投資產。

　　因爲512日內瓦中美暫時休戰，導致黃金出現了一箇中線的調整，

　　很多人在猜要跌到什麼位置，

　　但劉煜輝認爲，這不重要，你把時間放長話，在黃金上面的timing（時機選擇），實際上是不重要的一件事，

　　你什麼時候有閒錢就買一點，不用問是什麼價格，

　　因爲你從時代背景的角度來看，它長期的空間還非常地廣闊，時間還長着呢。

　　投資報（liulishidian）整理精選了劉煜輝分享的精華內容如下：

　　做多贏家的溢價

　　當下最矚目的，就是中美進入高度對抗的關稅戰貿易戰。

　　貿易戰本身，其實只是個表象，

　　它背後的本質，代表的就是中美兩個超級大國，正在爲未來世界的新秩序激烈地博弈和碰撞，

　　就是要重構未來世界的一個新秩序，

　　因爲這個秩序從二戰之後構建以來，迄今已經差不多70年、80年，出現了很多非常激烈的無法調和的衝突和矛盾。

　　工業霸權VS 金融霸權

　　所以，我們說這個關稅戰背後的本質，實際上非常清晰地代表着兩大霸權的一個對峙。

　　中國代表的就是工業的霸權，

　　或者叫製造業的統治力，中國供應鏈的統治力非常地強大。

　　然後美國代表的就是以美元爲代表的金融的霸權，代表着一個金融財富全球分配的結構。

　　這兩者應該說在20年前，兩者是匹配的，

　　所以我們講20年前中美是一個Coupling的關係，從上世紀90年代開始，最終全球形成了一個今天我們看到的，兩邊高度耦合，而且宏觀賬戶高度鏡像對稱的這麼一個經濟結構。

　　通俗地講，就是中國已經構築了以中國爲樞紐的全球化的供應鏈、產業鏈和價值鏈。

　　然後呢，對應的是美國那邊以美元信用本位爲基礎的全球金融財富的一個分配的結構。

　　這兩個結構經過20年的演變，逐漸從匹配到了今天嚴重失衡的狀態。

　　全球經濟失衡，實際上不是一個新命題，這個命題實際上已經講了20多年。

　　我們這邊搞儲蓄，儲蓄大於投資，對吧？

　　不斷地累積，不斷地進行高速的資本累積，完成自己的工業化、城鎮化。

　　然後那邊是儲蓄顯著地小於投資，

　　它有很大的一個缺口，這個缺口對外的表徵就是它的國際收支賬戶，這幾十年一直呈現出一個不斷擴大的經常項目逆差。

　　這逆差它意味着什麼呢？

　　意味着美國這個國家儲蓄越來越不足，它需要從美國以外世界的其他部分，不斷地引入外國的儲蓄，來彌補本國儲蓄和投資之間巨大的缺口，就是國家賬戶的平衡不了。

　　全球財富分配結構

　　與中國供應統治力越來越不協調

　　但是這樣一種關係經過20多年到今天，已經呈現出一個嚴重失配的狀態。

　　具象地來講就是，中國代表的供應鏈的霸權，供應鏈的統治力，而且它自我實現、自我強化，越來越強大。

　　中國製造業的總產值，去年年底的時候，已經佔到了全球製造業總產值的35%。

　　也就是說你第二名到第十名的經濟體的製造業總產值，加起來還比不上中國，

　　而且這個趨勢還在進一步地發展，它並沒有停滯。

　　也就說到2030年，中國整個製造業的產值將佔到全球份額的45%，比現在還誇張。

　　如果再加上技術進步的因素，技術密集的因素去考察，這個數值可能還要驚人。

　　那與之對應的，就是美元主導的金融霸權來分配全球財富的這麼一個結構。

　　這個結構就和中國日益強大的供應鏈結構、供應的統治力越來越不協調，

　　全球貿易

　　逐漸脫離美元循環

　　這個不協調的一個主要表徵是什麼呢？

　　就是維繫原來這個秩序的美元迴流的機制，越來越沒辦法完成一個閉環。

　　我舉個例子大家就明白了，因爲中國供應鏈的日益地強大，爲世界提供的產品和服務越來越多，所以有很多貿易就逐漸脫離美元的循環。

　　比方說，中國和沙特之間，

　　以前買石油，中國付美元，然後沙特得到美元，

　　中東得到美元以後，通過迴流機制所持美元回到美國，回到美國的金融國債，就相當於美國借入外國的儲蓄，用這個方式完成一個閉環。

　　但今天，中國和沙特更多的是以雙邊的貿易互換來完成，

　　因爲中國能夠提供強大的石化的產能輸出，幫它建石化的產能，幫它輸出強大的基建產能，

　　然後直接和它的人員進行交換，而且是走人民幣的這一套系統。

　　所以你可以看到，這個經濟活動逐漸地就會脫離美元的循環。

　　而且中國建立的雙邊、多邊的這種機制越來越多。

　　隨着雙邊和多邊的機制越來越多，那麼脫離傳統的美元石油循環，或者商品循環、資源循環的經濟活動就會越來越多。

　　這就是美國今天所面臨的一個困局——就是美元它不迴流了，這個缺口越來越大。

　　你要想從其他各國借入外國的儲蓄，你要付出的成本越來越高。

　　這是美國面臨的一個無法擺脫的困境。

　　這個困境，某種意義上講，它的本質是因爲中國代表的全球工業的統治力，

　　中國製造的統治力越來越強，使得原地踏步甚至日漸萎縮的美元金融霸權顯得很不協調，這就是今天衝突的根源。

　　人民幣計價資產權重提升

　　中國要拿到更大的話語權

　　所以從這個角度，我們去更前瞻地、帶着歷史感去展望一下，

　　是關稅戰、貿易戰，還是更大層面、更宏大視角的中美長期的戰略競爭，歷史性的戰略競爭？

　　你去看這個結果，怎麼樣才能達到一個大家都消停的一個結果？

　　也就是說構建一個新的秩序，構建一個新的均衡。

　　這個結果是什麼？

　　就是雙方怎麼樣才能重新有一個適配的狀態，重新再次走向一個匹配的狀態？

　　這個路徑它只有一個——

　　就是這個工業或者供應鏈強勢的一方，結構強勢的一方，它一定要獲得這個金融分配結構中間更大的話語權、更大的權重，

　　具象的體現，就是人民幣，及人民幣計價的資產權重要大幅地上升。

　　也就是說，我們在全球金融結構的分配結構中，中國一定要拿到更大的權重，更大的話語權，

　　來和自己強大的製造業的能力，供應鏈的能力相匹配，這個秩序才能安定下來，新的均衡才能重新建立起來。

　　所以你要從長期歷史的視角去展望這一輪對決，就是當下這個對決的最終結果。

　　這個結果它一定是會呈現出，贏家將獲得豐厚的資產久期的獎勵，就是我們這個標題講的叫“贏家的溢價”。

　　在實現一個新的均衡、新的秩序過程中間，贏的一方，一定是會獲得全球資本市場溢價的高額回報。

　　它直接代表着以贏的一方的本幣計價的資產，它的話語權，它的權重會大幅地上升，

　　在這個金融結構中大幅上升，這一定是一個終極的結果。

　　從全局視角看G2戰略競爭

　　每一次激烈碰撞都是倒車接人機會

　　所以，你要從全視角去看G2這場歷史性的戰略競爭，我們一定要做好一個是長時間的預期，一個是激烈的博弈和碰撞的心理預期，

　　這個心理建設是要有的，你不可能一仗定乾坤，這個概率非常小。

　　中美之間的戰略競爭，在我看來應該是一個歷史性的纏鬥的狀態，

　　這是最大概率的場景，但是最終的結果，一定是憑實力去說話，去重建一個新的秩序，新的均衡。

　　展望未來終局的結果，它意味着什麼？

　　意味着我們每一次激烈的博弈和碰撞，其實都是中國核心資產倒車接人的一個重要的機會。

　　其實4月7號、4月8號發生的事，可能只是這種漫長的戰略競爭過程中的一個小小的插曲。

　　但是我們從這個插曲的背後，可以得到啓示，

　　就是這種劇烈的動盪、衝擊、碰撞所引發的資本市場高波動，其實都爲中國核心資產的倒車接人創造了一個重要的時機。

　　這應該是非常明確的，

　　如果你心裏面建立了這個時代背景下這麼一個強烈願景的話，你就知道怎麼做。

　　中國的底氣

　　和三個認知

　　另外一個，就是在今天這個局中間，我們要建立三個認知。

　　第一個，就是我們要客觀看待關稅上的衝擊，

　　也許沒有美國，全球貿易依舊順暢地繼續，我們要接受這個事實。

　　我曾經也做過一個數據結構的分析，美國對全球總需求的影響是非常巨大的。

　　因爲美國的消費大概佔整個全球的三分之一，但是我們也要清楚，美國的這個消費中70%屬於不可貿易品的消費。

　　就是美國人要看病了，要住房子了，要打官司了，要上學了，像這些都屬於不可貿易的經濟部門。

　　真正和全球化供應鏈、全球經濟相關的是美國的實物消費。

　　實物消費大概佔美國整個消費盤子的30%，大概是6.3萬億美金。

　　其實這個規模和中國的實物消費的規模是相當的，中國是6.2萬億美金，

　　但對應到生產端的貨值，這6.3萬億美金，實際上可能也就是2萬億美金。

　　這中間有個4萬億美金，4萬億美金是什麼？

　　4萬億美金就是品牌、渠道、貨運、物流、知識產權的專利、溢價，

　　我們叫中間環節，控制這個價值鏈中間環節的，恰恰就是在全球化過程中間大獲其利的美國代表的跨國資本。

　　所以，我們要理性地去看這個東西，就是那個結論——也許沒有美國——這個話不是我講的，是李顯龍講的，

　　如果沒有美國的話，全球的貿易go on，依然會繼續。

　　第二個認知，就是我們要樹立動態博弈平衡的思維。

　　我們不要靜態地去看問題。

　　我們要以對方的痛苦承受力，來評估自身可能帶來的損失，來決定我們的策略。

　　這一點在我們一個多月的關稅戰中，大家應該深有體會。

　　第三個，就是我講的現代經濟的本質是預期。

　　我們知道資本，任何資產的價格都是邊際定價的，

　　所謂邊際定價都是由最前沿的買者和賣者他的預期，他的意願那一刻來決定，跟你背後有多少存量的買方，存量的賣方沒有直接的關係。

　　預期代表心動的這個點，如果穩定下來了，這個價格就不跌了。

　　黃金是最好的定投資產

　　A500目前時點賠率很大

　　最後我再介紹一下這個策略，

　　第一個，你要看到中美這個時代的背景，

　　它是一個歷史的戰略競爭，爲全球未來的新秩序、新的均衡在進行激烈的戰略的競爭。

　　這個事情是長期的，而且階段性地會有激烈的碰撞和博弈。

　　所以，如果你能夠認知到這個角度的話，那麼“黃金”這項資產就是我一直講的“黃金十年”，

　　這個“十年”是個虛數的概念。

　　你如果能夠認識到這個時代背景的話，黃金就是最好的定投品種。

　　很多人講這一輪黃金，因爲512日內瓦中美暫時休戰，導致黃金出現了一箇中線的調整，

　　很多人說要跌到什麼位置？

　　我認爲這不重要，你把時間放長的話，在黃金這個事情上面的timing實際上是不重要的一個事情，

　　它是最好的一個定投資產，

　　就是你什麼時候有閒錢就買一點，不用問是什麼價格，

　　因爲你從時代背景的角度來看的話，它長期的空間還非常地廣闊，時間還長着呢。

　　這是第一個。

　　我策略就兩點，第二點就是做多“贏家的溢價”，

　　也就是說，在這個長期的歷史性的戰略競爭的時代背景下，每一次激烈的碰撞，激烈的博弈所導致的波動力的釋放，其實都是中國核心資產倒車接人的一個重要機會。

　　去年中國編制了一個很好的指數，這個指數就是A500。

　　我認爲，這個指數應該就是代表着今天中國真正的核心資產。

　　從中線的角度來講，我覺得這個指數能取得一個非常可觀的回報，

　　現在這個時點，它的賠率是很大的。這是我個人的一個判斷。

　　最後就是我的幾句寄語，物來則應，過往不留，就是求人不如求己。

　　對於中國來講，在今天這個百年變局的時代背景下面，我們怎麼樣做到立於不敗之地？

　　關鍵來講，最後還是要回到自身，把自己做好，然後你就能夠享受時代饋贈的豐厚的巨大紅利。

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責任編輯：何俊熹