超預期的關稅“降級”，引爆外資大動作。

先是對沖基金在中美會談前“埋伏”，摩根士丹利稱美國對沖基金5月9日前“重新投入”了中國資產。

5月12日中美經貿會談聲明發布引爆港股後，外資買入步伐並沒有就此停滯。

LSEG Lipper 數據顯示，截至5月15日，全球投資者本月合計向4只在美上市的中國股票ETF注入4.017億美元。

週一，摩根士丹利董事總經理沈黎在深交所全球投資者大會上再提：超80%投資者近期可能增加中國股票投資敞口。

關稅超預期下降，港股領銜中國股市反彈，上週恒生指數上漲2.1%，MSCI中國、恒生科技與恒生國企分別上漲2.3%、2.0%與1.9%。

如今市場都在關注，港股的下一步要走向何方。

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港股如今在什麼位置？

從指數角度來看，截至上週五，港股三大指數已經全部收復“對等關稅”的全部失地。

從市場情緒來看，恒生指數的風險溢價降至6.1%（數值越大，市場的相對估值越低），已經低於“對等關稅”前的6.4%，與去年10月市場高點對應的水平相當。

目前的情況變成：關稅超預期下調+“對等關稅”跌幅完全收復+風險溢價回到去年情緒高點的水平。

中金認爲，後續行情取決於能否在關稅、宏觀整體和個股基本面上找到更多支撐。

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港股基本面改善

上市公司近期的財報數據顯示，港股基本面迎來改善。

2024年年報顯示，港股通行業收入增速爲2.4%，歸母淨利潤增速達7.4%，增速均實現環比改善，整體基本面呈現企穩回升態勢，領先於A股修復。

其中TMT、消費、醫藥板塊盈利邊際改善最明顯，與2024年上半年相比，分別提升1.3、1.9和1.5個百分點至9.7%、11.2%和8.4%，展現出較強的盈利能力和成長性。騰訊、美團、阿里巴巴等頭部公司對所屬行業的利潤增長貢獻突出。

阿里、騰訊近期公佈的一季報再次展現了科網頭部公司的實力。

騰訊2025年Q1營收、淨調整淨利潤均超預期，廣告超預期驗證AI的實質性貢獻，遊戲超預期體現穩定的業績基本盤。

阿里巴巴Q1核心業務表現亮眼，AI產品需求旺盛。阿里雲Q1收入同比增長18%，AI相關產品收入連續7個季度實現三位數同比增長。

同時進入4月以來，市場對港股寬基指數的2025年業績進行了修正，相比恒指前瞻業績被下修，恒生科技指數反倒獲得市場不斷上調。

其中，港股通的458家公司中，58%的業績上修。上修比例最高的行業是恒生互聯網與恒生科技，80%以上的公司業績上修，其次是恒生創新藥、恒生醫療、恒生消費與恒生高股息等。

說明在關稅戰的背景下，恒生科技、醫藥爲代表的內需消費以及科技業績遭受到衝擊有限，韌性頗強。

這點從跟蹤恒生科技指數、恒生生物科技指數的基金業績也可見一斑。

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港股指數基金4月業績

經歷了市場回調後，跟蹤港股指數的基金業績迎來修復。

截至5月19日，恒生生物科技ETF(159615)跟蹤的恒生生物科技指數自4月8日累計漲幅高達23.54%，南方恒生科技指數基金(A:020988；C:020989)跟蹤的恒生科技同期上漲19.39%，雙雙修復4月7日的全部跌幅。

兩者漲幅的細微差別源自於指數定義、成份股存在差異。

南方恒生科技指數基金(A:020988；C:020989)緊密跟蹤恒生科技指數，覆蓋港股上市的30家頂尖科技企業，包括騰訊、阿里巴巴、小米、京東、中芯國際等，涵蓋 AI、半導體、新能源汽車等前沿領域，50%的權重是互聯網平臺，新經濟色彩更濃厚。

該基金屬於低成本運作，A /C類管理費0.2%/年，託管費0.05%/年，在跟蹤港股指數的產品中成本屬於最低檔位。

恒生生物科技ETF(159615)跟蹤的恒生生物科技指數，成份股主要是港股生物科技公司，覆蓋百濟神州、信達生物、藥明生物、三生製藥等50只成份股，涵蓋基因治療、ADC藥物等前沿領域。

從長期維度來看，從DeepSeek引爆中國科技敘事、恆瑞醫藥19.7億美元“出海大單”、聯邦制藥的20億美元“減肥藥新貴”出海等證明了中國企業的科技實力在不斷增長，“科技東昇”敘事是不容忽視的一環。

今日三生製藥就公告斬獲輝瑞60億美元的大單，這一里程碑式的交易一舉刷新了近年來中國創新藥對外授權的金額記錄，帶動港股創新藥板塊全線爆發。

瑞銀最近剛剛將中國科技評級上調爲“具有吸引力”，預計AI生態系統及其相關行業絕對會是中國未來的方向。

在關稅緩和的大背景下，政策對科技的鼓勵，如港交所和香港證監會推出“科企專線”，都會進一步利好科技偏好的重新回暖。

摩根士丹利週一也表示，海外投資者普遍比較看好科技、人工智能研發、新消費和高端製造相關賽道的企業增長潛力，並在這些方面開始進一步積極佈局。

然而，港股如今整體反彈至“對等關稅”前的水平，後續繼續反彈還需要增量資金、基本面、政策等的更多的催化劑刺激。

宏觀基本面與政策對沖力度息息相關，而這又與關稅進展互爲因果。

考慮到海外整體風險猶存，接下來關稅的談判或許會不斷反覆，貿易博弈遠未結束，市場主流機構的共識是：互聯網科技成長與分紅輪動依然是一個整體策略。

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“科技+分紅”啞鈴策略依舊是共識

低利率時代，深入人心的“科技+紅利”的啞鈴結構持續得到市場青睞。

Wind數據顯示，4月8日-5月19日，市面上主流紅利指數基本全部收復“對等關稅”的跌幅，其中港股通央企紅利ETF南方(520660)跟蹤中證國新港股通央企紅利指數，累計漲幅高達14.62%，4月7日的“缺口”修複比例高達135%。

該指數成份股以能源、通信、煤炭等行業的央企爲主，近一年股息率高達6.1%，高於中證央企紅利指數的5.76%。

近期美元兌港幣匯率觸及7.75強方兌換保證，香港金管局已向市場注入1300億港幣流動性。目前市場認爲，若資金成本下降，一些長期資金會偏好於高股息。

長期來看，在“新國九條”和“國企市值管理”政策推動央企提高分紅比例，以及社保、保險、年金等中長期資金加速入市的大背景下，會進一步強化紅利策略的吸引力。

在全球不確定性與影隨行的當下，面對休整中的市場，更要樂觀向前看。

正如費雪所言：

偉大投資往往誕生於市場共識的裂縫之中。當猶豫的陰雲遮蔽視線時，不妨記住古波斯商隊的生存哲學——駱駝越是懷疑綠洲的存在，越要朝着星辰指引的方向前行。

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