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（轉自：研報虎）

　　事件：2024年實現收入/歸母淨利潤26.51/2.33億元，同比+11.91%/-22.52%；24Q4實現收入/歸母淨利潤7.21/0.60億元，同比+18.24%/-0.49%;25Q1實現收入/歸母淨利潤6.69/0.58億元，同比+7.18%/-4.19%。

　　25Q1復調承壓，飲品甜點配料高增。24年公司複合調味料/輕烹解決方案/飲品甜點配料收入12.96/11.30/1.47億元(同比+13%/+10%/+3%)。公司B端共銷售近2600種產品，其中近三年開發的產品數量佔比近60%；空刻意麪實現營收9.2億元(同比+6%)，口味持續上新，連續4年全國意麪零售額第一。25Q1複合調味料/輕烹解決方案/飲品甜點配料收入3.01/3.02/0.47億元(同比-1%/+13%/+35%)。25Q1餐飲增長較弱，復調業務承壓；輕烹解決方案實現恢復性增長；飲品甜點配料增長較快。

　　經銷商數量同比增加，25Q1主要區域均有增長。24年華東/華南/華北/華中/東北/西南/西北/境外收入分別爲20.8/0.9/1.6/0.8/0.8/0.3/0.2/0.3億元(同比+11%/-3%/+0%/+21%/+17%/+56%/+91%/+25%)；25Q1分別同比+4%/+70%/-7%/+5%/+10%/+46%/+150%/-25%。24年線上收入8.08億元(同比+2%，營收佔比31%)。25Q1末經銷商同比+78家至465家，平均經銷商收入同比-15%至22萬元/家。

　　盈利能力有所下滑，銷售費用投放加大。24年毛利率/淨利率分別同比-0.33/-3.05pct至32.81%/10.08%；銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別同比-0.12/-0.05/-0.17pct至14.52%/2.76%/0.04%，期間費用率基本穩健。25Q1毛利率/淨利率同比+0.57/-0.69pct至32.61%/10.06%，銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別同比-0.48/-0.25/+0.06pct至14.38%/2.12%/-0.12%；淨利率下降主要系其他收益減少。

　　投資建議：復調保持穩健，後續有望受益於B端復甦以及新品推出節奏加快延續增勢；輕烹業務C端回暖，有望實現雙輪驅動。根據25Q1財報，我們略調整盈利預測，預計25-27年營收爲29/33/36億元(25-26年前值爲29/32億元)，同增11%/11%/11%；歸母淨利潤爲2.72/3.12/3.56億元(25-26年前值爲2.69/3.07億元)，同比+17%/+15%/+14%，對應PE分別爲20X/18X/15X，維持“買入”投資評級。

　　風險提示：行業競爭加劇；消費需求不及預期；原材料價格波動的風險；市場拓展不及預期；新品推廣不及預期的風險。

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