Ø 黃金行情回顧及主要觀點：

　　上週金價大幅回調。倫敦現貨黃金收於3，202美元/盎司（-3.7%），一度觸及3500美元，國內AU9999黃金收於746元/克（周環比-5.0%）。十年期美債利率上行6個基點至4.43%。

　　中美關稅談判緩和，但地緣風險帶動避險情緒升溫，黃金先跌後漲，站回3200美元。上週五，中東戰火與俄烏衝突雙重夾擊，疊加穆迪（Moody’s Ratings）突然下調美國主權評級，這一“黑天鵝”事件引發外界對美國財政狀況的擔憂，爲市場注入強勁的分散風險動能。

　　市場對於黃金下階段走勢的關注度明顯提升。我們的結論認爲，這一輪4月關稅升級導致的黃金行情飆升，隨着4月23日以來的關稅緩和信號而告一段落，前期黃金過熱的行情也得到了一輪健康修正。展望後市，經歷了階段性回調後，黃金的配置性價比逐步凸顯，主要基於以下幾個邏輯：

　　第一，關稅緩和事件落地，對黃金的利空釋放。黃金自3500美元高位經歷8-10%的最大回撤，深度回調後在當前3200美元關口階段性企穩，我們認爲對關稅緩和事件已較爲充分定價。參考2018年貿易戰經驗，後續談判不確定性尚存，避險資金對於黃金仍具有配置需求。

　　第二，關注美國滯脹壓力。當前市場對於美國經濟狀況定價不充分，由於前期關稅矛盾，部分商家已完成商品提價。因此雖然關稅緩和，但價格易上難下，後續的通脹壓力會逐步傳導，同時前期關稅對美國經濟的打擊有所時滯，只是尚未反映到經濟數據上，長週期的滯脹壓力仍對美國經濟形成挑戰。

　　第三，美聯儲降息週期仍在進行。美聯儲的降息節奏雖有延後，但是並沒有改變年內3次的降息預期，尤其是美國財政壓力對於降息有極大訴求，黃金受益於美聯儲降息大週期。

　　第四，美債矛盾削弱美元信用，支持央行購金。美債到期後的發行壓力，除了上述提及的資金成本壓力，還進一步削弱美元信用。當前4%的十年期美債利率，疊加130%的美國債務佔GDP比重，政府債務利息成本極高，相較於美國2%左右的GDP增速，本質是不可持續的。這也是背後推動全球央行持續購金的根本邏輯。

　　總結來說，這一輪4月關稅升級導致的黃金行情飆升，隨着4月23日以來的關稅緩和信號而告一段落，前期黃金過熱的行情也得到了一輪健康修正。建議投資人的關注點回到美國債務矛盾和經濟滯脹壓力，佈局黃金ETF（518880）、以及黃金ETF聯接基金（A類000216/C類000217）。

　　未來一週黃金ETF（518880）重點關注的信號：（1）美國4月新屋銷售；（2）美聯儲副主席演講。

　　Ø 人民幣計價黃金與國際金價走勢比較：

　　數據來源：Wind，Bloomberg，華安基金，2025/5/16

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：江鈺涵