智通財經APP獲悉，聚焦於合併套利策略的對沖基金們今年最大的賭注策略將在未來幾天迎來關鍵考驗：一傢俬人仲裁小組即將開始審理美國油氣巨頭埃克森美孚(XOM.US)針對雪佛龍(CVX.US)以530億美元收購油氣生產商赫斯公司(HES.US)所面臨的艱難挑戰。

據了解，這場堪稱兩大美國油氣巨頭的「世紀鬥爭」圍繞埃克森聲稱對赫斯所持圭亞那近海富油區塊——Stabroek油田區塊的股權優先購買權。自2023年宣佈收購交易以來，該爭端一直是雪佛龍收購赫斯交易面臨的最大障礙。如今，在一年多的互訴與索賠之後，事件似乎正接近終點。

套利型對沖基金們對聽證會結果抱有很大的希望，他們已經買入了價值約100億美元的赫斯股票，許多對沖基金堅持在聽證會前長期持有多頭頭寸，押注該併購交易最終將正式完成。

當前多方爭議的焦點是埃克森以及赫斯之間簽訂的一項私人性質的合同，該合同管理着圭亞那大型油氣田項目。它包含「優先購買權」條款，這意味着如果一方想要出售其股份，它必須首先將其提供給其他的項目重要參與勢力。圭亞那油氣資產乃雪佛龍收購赫斯的核心目的之一。

周一，國際商會(ICC)將在倫敦啓動為期多日的閉門聽證會，裁定埃克森是否擁有收購赫斯所持圭亞那Stabroek區塊30%股權的優先收購權。該區塊由埃克森運營並持有45%權益。赫斯和雪佛龍堅持認為，此案應排除優先權條款，因為交易結構是公司合併而非資產出售。仲裁結果預計將在聽證結束後90天內公布。

雪佛龍成功收購赫斯之後，雪佛龍將獲得赫斯公司的控股權和圭亞那大型油氣田大約30%的股份，這筆交易將決定雪佛龍的未來。

「對雪佛龍來說，這一結果比對埃克森美孚更為重要。」來自Hedgeye Risk Management LLC 的董事總經理費爾南多·瓦萊(Fernando Valle)表示。「雪佛龍的油氣資產組合存在缺口，若能納入圭亞那油氣資產無疑是本壘打。」

對於對沖基金來說同樣利益攸關。據摩根士丹利特殊情形部門主管馬修·米切爾(Matthew Mitchell)的統計，截至3月底，套利型對沖基金共買入價值約100億美元赫斯股票，相當於其流通股的22%，使赫斯成為市場上持倉最集中的併購套利交易標的，超過第二熱門標的 Kellanova 的兩倍。彭博統計數據顯示， Citadel Advisors LLC、HBK Investments LP、Pentwater Capital Management LP以及DE Shaw 等頂級對沖基金機構均位列赫斯前十大機構持股。

許多對沖基金在聽證會前仍堅定赫斯持倉，押注併購交易將最終完成。潛在回報頗具吸引力：赫斯當前股價與雪佛龍全股票要約價值之間的差距約9美元，若此項併購交易在8月底前完成，年化收益率接近20%。不過，價差之大也表明風險不小。

「這是我們近年最大規模的套利倉位，之一因為價差極寬，而我們認為若雪佛龍在仲裁中敗訴，將是極端負面情形，」Westchester Capital Management 聯席首席投資官羅伊·貝倫(Roy Behren)表示。該公司管理着價值約23億美元的併購套利基金，總計持有約210萬股赫斯股票，按周四收盤價價值約2.7億美元。

此次「世紀爭端」案件焦點可能落在埃克森十多年前簽署的 Stabroek 區塊聯合運營協議中的幾個關鍵詞上。雪佛龍與赫斯的首席執行官邁克·沃思(Mike Wirth)以及約翰·赫斯(John Hess)多次表示他們對合同解釋充滿信心，而埃克森則堅稱自己將勝訴，堅稱他們的合同將佔據上風。

埃克森美孚CEO 達倫·伍茲(Darren Woods)去年12月曾表示：「這些文件是我們起草的，我們了解其意圖，也熟悉其中的條款以及要求。」

美國兩大油氣巨頭雪佛龍與赫斯之間的併購交易已獲股東和美國聯邦貿易委員會批准，若仲裁勝訴，雪佛龍計劃儘快完成併購交易;若敗訴，則將終止。

押注該交易的套利對沖基金交易員們(包括來自Westchester的貝倫)認為，交易的下行風險有限，因為他們多采用「做多赫斯、沽空雪佛龍」的對沖策略。若交易流產，赫斯仍將保留其珍貴的圭亞那資產，支持其獨立估值評估;與此同時，雪佛龍如果錯失戰略機會，空頭頭寸將實現鉅額獲利。

交易員們也在密切關注原油價格走勢，去年油價大幅上漲時期曾大幅緩解赫斯的股價下行壓力，但近月已回落，這一激增趨勢已經逆轉。