作者 | Dhierin Bechai

編譯 | 華爾街大事件

亞馬遜( NASDAQ: AMZN ) 於 5 月初公佈了第一季度業績，營收和淨利潤均超出華爾街預期。最令人興奮的部分主要是通過 AWS 實現的雲計算和人工智能增長，其營收運行率超過 1000 億美元。

第一季度銷售額增長9%，按固定匯率計算增長10%，達到1557億美元。其中60%的銷售額來自北美市場，其次是國際市場，佔21%，其餘20%來自AWS。營業收入增長20%，達到184億美元。

在北美，銷售額增長 8%，達到 929 億美元，營業收入爲 58 億美元，利潤率爲 6.3%。按固定匯率計算，國際銷售額增長 8%，達到 335 億美元，營業收入爲 10 億美元，利潤率爲 3%。所以，利潤率肯定不高，這確實需要公司主要考慮優化其網絡，以提高其配送和運輸網絡的生產力。鑑於亞馬遜的龐大規模，AWS 業務實際上可以顯著幫助優化商店業務。在本季度，由於與客戶退貨相關的費用，該公司的北美業務面臨 90 個基點的逆風，國際業務面臨 70 個基點的逆風。商店業務受到關稅的影響，但由於亞馬遜和第三方經銷商的提前備貨，平均售價尚未大幅變動。

廣告收入增長19%，AWS收入增長17%，達到293億美元，運營利潤爲115億美元。這使得運營利潤率略低於40%，這在某種程度上表明了亞馬遜穩健利潤增長的來源。提供雲計算和人工智能解決方案的AWS業務的年運營收入爲1170億美元，而過去12個月的營收爲1118億美元。

雖然亞馬遜的商店業務令人印象深刻，但分析師對亞馬遜更感興趣的是另外兩個要素。第一個是 Kuiper 項目，旨在通過衛星星座提供低延遲寬帶解決方案。該公司已獲准將 3,000 多顆衛星送入低地球軌道，試圖成爲衛星互聯網市場的主要參與者，與埃隆馬斯克的 Starlink 競爭。該公司於 4 月使用 Atlas 火箭發射了前 27 顆衛星，預計今年將使用 SpaceX 的獵鷹 9 號發射 20 顆衛星，預計今年將使用阿麗亞娜和 Vulcan 火箭發射 60 多顆衛星。到 2026 年，傑夫貝佐斯的藍色起源的新格倫火箭預計將在一次發射中發射 50 多顆衛星。總共計劃進行 70 多次發射，以使衛星星座達到規模。

亞馬遜能否成功提供其衛星互聯網解決方案還有待觀察。不過，我相信它可以利用亞馬遜Prime來推動訂閱收入，並且該公司既可以從終端銷售中獲得銷售額，也可以從與亞馬遜Prime無關的訂閱收入中獲得收入。

所以，太空領域提供了巨大的機遇。另一個機遇是雲計算和人工智能。亞馬遜最初預計其營收運行率潛力爲 1000 億美元，目前已超過這一水平。由於許多企業仍在本地運行其解決方案，AWS 擁有巨大的進一步增長潛力，尤其是在其專注於自主研發高性價比芯片以降低推理成本的情況下。

雖然這是一個巨大的機遇，但必須認識到，市場規模足夠大，足以容納多家參與者，而 Azure 是一個強大的競爭對手。在很多情況下，AWS 並不能提供最具成本效益的解決方案。例如，在我最近遷移到企業雲解決方案時，AWS 從未被認真考慮過——主要是因爲它的定價。另一方面，微軟 ( MSFT ) 的產品集成管理得非常好。

因此，太空、雲計算和人工智能爲亞馬遜帶來了新的增長篇章，但需要注意的是，擴大這些業務的規模需要大量的資本支出。這一點也體現在公司過去12個月的現金流中。運營現金流從991億美元增長至1139億美元，但這148億美元的增長被資本支出增加390億美元至880億美元完全抵消，導致本季度自由現金流從去年同期的501億美元增至259億美元。

分析師認爲亞馬遜值得強力買入。以當前的企業價值/息稅折舊攤銷前利潤 (EV/EBITDA) 而非幾乎高出兩倍的中值企業價值/息稅折舊攤銷前利潤 (EV/EBITDA) 來估值，該股今年上漲空間爲 10%，目標價爲 227.77 美元；明年上漲空間爲 34%，目標價爲 275.76 美元。該股股價高於同業，但採用更爲保守的企業價值/息稅折舊攤銷前利潤 (EV/EBITDA) 比率，估值安全邊際非常充足。目標價的支撐因素是 EBITDA 年增長率 15.5% 和自由現金流年增長率 33.6%。

亞馬遜的股票非常有吸引力。不可否認，它確實存在一些關稅壓力。然而，該公司的未來主要取決於其AWS業務和衛星互聯網網絡的增長，這些業務在未來幾年將加速發展。與實體店業務相比，這提供了更大的利潤率增長機會，這足以支撐我們給予強烈的“買入”評級。

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