（轉自：研報虎）

　　磷肥的出口窗口期已至，磷肥企業的盈利能力有望維持。23年5月，海關總署發佈《進出口肥料檢驗規程》，並於2023年12月1日實施。這是中國進出口商品檢驗部門首次發佈規定出口肥料檢驗工作程序的技術規範，在提高出口肥料質量的同時，將有望增加肥料出口數量。法檢政策的常規化調控了磷肥的出口量，國內外磷肥維持着一定的價差。根據百川盈孚，近期協會對磷肥的出口指導公佈，具體情況如下：1、2025年磷肥出口或將分階段進行。第一階段需要10月15日前報關，出口窗口期集中在5-9月；第二階段出口情況待定，根據第一階段靈活調整。2、法檢時間縮減，預計半月左右時間。5月中旬執行法檢政策。3、2025年磷肥出口配額總量比去年減少。當前，磷肥的國內春耕已經結束，國內磷肥需求轉入淡季，國內磷肥價格面臨一定的下行壓力，我國化肥出口陸續開展，在淡季時拓寬化肥出口途徑、增加出口數量，能夠進一步維持磷肥企業的盈利能力。

　　近年來磷肥的國際市場維持了有利的供需關係，25年國內外磷肥價差可觀。根據百川盈孚數據，截至25年5月23日，國內55%磷酸一銨、64%磷酸二銨的均價分別爲3330、3526元/噸，較年初分別上漲9.8%和6.7%。與此同時，截至25年5月23日，磷酸一銨波羅的海FOB散裝、磷酸二銨美國海灣FOB散裝的均價分別爲660、695美元/噸，較年初分別上漲14.8%和13.0%。盈利能力方面，25年年初以來，我國55%磷酸一銨和64%磷酸二銨的平均毛利潤持續回落，且均處於虧損狀態。

　　25年我國磷銨的出口量同比下降明顯，隨出口窗口期的到來，出口量有望提升。根據百川盈孚數據，24年我國磷酸一銨、磷酸二銨的出口量分別爲200.47、456.32萬噸，同比分別下降1.6%、9.4%。25年以來，我國磷酸一銨、磷酸二銨的出口量同比下降明顯，1-4月我國磷酸一銨、磷酸二銨的出口量分別爲7.53、7.98萬噸，同比分別下降75.7%、85.3%，隨着出口窗口期的到來，在出口需求的拉動下，我國磷肥的出口量有望逐步回升，對應的磷肥價格有望獲得支撐或提振。

　　磷礦石價格維持高位，磷化工行業龍頭企業多佈局有高品位磷礦資源。磷礦石方面，21年以來，由於磷礦石供需緊張，磷礦石價格大幅上漲，並在近年維持在高位價格水平，根據百川盈孚數據，截至25年5月23日，國內磷礦石價格爲1020元/噸。我國磷礦儲量中以中低品位的磷礦居多，全國磷礦石P2O5的平均品位僅爲17%左右，25%及以上中高品位磷礦石的儲量佔比僅在20%左右。磷化工行業龍頭企業多佈局有高品位磷礦資源，這些企業大多也具備磷銨、磷酸鐵等磷化工產品的產能佈局，因此擁有優質磷礦資源的龍頭企業更能保障高品質磷化工產品的生產，具備產業鏈一體化成本優勢。

　　投資建議：（1）上游油氣板塊建議關注中國石油、中國石化、中國海油和新奧股份及其他油服標的。（2）低估值化工龍頭白馬：建議關注①三大化工白馬：萬華化學、華魯恆升、揚農化工；②民營大煉化及化纖板塊；③輕烴裂解板塊；④煤制烯烴板塊。（3）新材料：建議關注①半導體材料；②OLED產業鏈；③風電材料：碳纖維、聚醚胺、基體樹脂、夾層材料、結構膠等相關企業；④鋰電材料：電解液、鋰電隔膜、磷化工、氟化工等相關企業；⑤光伏材料：上游硅料、EVA、純鹼等相關企業。（4）傳統週期板塊：建議關注農藥、煤化工和尿素、染料、維生素、氯鹼等領域相關標的。

　　風險分析：原材料快速下跌和維持高位的風險；下游需求不及預期風險。

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