績後股價首日暴漲21.42%，但次日未能繼續上攻，資金對文遠知行的評判出現了明顯的拉鋸。

財報顯示，2025年第一季度文遠知行實現營收7244萬元，較上年同期微增1.8%。其中，備受市場關注的Robotaxi確實是最大的亮點，業務收入同比增了近200%，收入佔比也從12%大幅提升至22.3%。期間，公司繼續以35.0%的毛利率跑行業。

或許正是得益於Robotaxi的初步商業化表現，績後文遠知行美股股價暴漲。

但從絕對體量來說，其Robotaxi季度收入規模僅1610萬元，這意味着公司離享受Robotaxi未來敘事還有一段距離要走。

此外，由於持續的擴張投入，公司虧損問題仍舊凸顯。同期，其淨虧損爲3.85億元，對應調整後淨虧損爲2.95億元，相比去年同期增加了兩倍。

更重要的是，在業績發佈前夕，摩根大通曾發佈研報大幅度調低了對文遠知行的收入預期。透過這點，或許場內資金短期開始對文遠知行Robotaxi持更謹慎的態度。

"勢頭強勁"？

文遠知行CFO點評2025開年表現

釋放積極信號

文遠知行的收入結構呈現“產品與服務雙線並行”的特徵。

銷售產品涵蓋自動駕駛出租車、自動駕駛小巴等L4級自動駕駛汽車，以及相關傳感器套件；服務則包括L4自動駕駛和高級輔助駕駛系統ADAS研發服務。

自動駕駛出租車（Robotaxi）業務收入爲1610萬元，佔公司2025年第一季度總收入的22.3%，較2024年同期的11.9%增長10.4個百分點。

其中，產品收入呈增長趨勢。得益於自動駕駛出租車和機器人清掃車的銷量增加，一季度其產品收入達950萬元，相比2024年同期的650萬元人民幣明顯增加，產品毛利率達49.9%。不過，其中還有部分銷量增長被機器人（Robobus）銷量的下降抵消。

但好在財報顯示，3月其Robobus成功在法國獲得試運營許可，公司也成爲唯一一家產品在中國、阿聯酋、新加坡、法國和美國五個國家獲得運營許可的自動駕駛公司。

服務收入則實現6290萬元人民幣，相比2024年同期略有減少。對此公司解釋稱，主要是由於2024年第三季度爲某些客戶完成定製研發服務，ADAS研發服務收入減少人民幣3350萬元，部分被2024年下半年開始的智能數據服務收入增加人民幣2980萬元以及運營和技術支持服務收入增加人民幣190萬元所抵消。技術支持服務項目進入運營階段。

而這些成績的背後是進入2025年後文遠知行一直在不斷加速服務佈局。該公司於3月宣佈自動駕駛出行服務車輛已獲准在北京經開區至北京南站之間開展收費服務，標誌着其旗下的

Robotaxi服務首次覆蓋北京城區，商業化服務範圍超過600平方公里。

截至一季度，其車隊規模已增至1200多輛，累計公共運營時間超過2000天。

整體而言，文遠知行CFO兼國際負責人李璇表示：“文遠知行在2025年伊始勢頭強勁。”

研發+銷售費用暴漲！

商業化前夜的"戰略性虧損擴大"

不過不論是從營收體量還是盈利能力維度出發，顯然公司離大規模商業化落地仍有一段距離。

盈利層面，一季度公司淨虧損3.851億元，相比去年同期縮窄了17.7%；非國際財務報告準則調整後淨虧損2.946億元，同比擴大108.2%。

虧幅擴大的背後，一季度公司研發費用同比上漲17%，達3.26億元；銷售費用則同比上漲67%，而剔除股權激勵行政費用更是同比翻倍。

對於處於加速國際化佈局和量產準備的文遠知行而言，這些費用科目的增加顯然是公司快速擴張期的必要投入，甚至可以認爲是公司有望進入爆發期的前兆。

尤其是美股順利上市、與Uber幾番合作，這些爲文遠知行的技術能力、商業化實現提供了極強的外部背書。

2024年9月文遠知行與Uber首次達成合作，同年12月雙方率先在阿布扎比推出Robotaxi公開運營服務，正式開啓商業化運營。截至今年4月雙方已成功將合作擴展至第二個城市-迪拜，這意味着文遠知行智駕技術的高溫多沙環境適應性獲實證。

按照5月初雙方重新達成的升級協議，兩家承諾未來5年在中美以外新增15座國際城市，規模化部署Robotaxi車隊及服務，覆蓋範圍包括文遠知行深耕已久的中東地區，以及面臨人口老齡化和勞動力短缺難題的歐洲市場。

對此，文遠知行首席財務官兼國際業務主管李文涵表示“Uber的股權投資，充分體現了其對公司技術實力和規模化部署能力的高度認可。得益於在中東和歐洲等國際市場的多項業務拓展與新項目落地，本季度營收穩步增長，反映出我們的商業化勢頭正迅猛增強。我們將專注於打造一個具有技術深度、可持續擴張的商業模式，並不斷優化單車經濟模型，持續將全球機遇轉化爲長期價值。”

文遠知行創始人、董事長兼首席執行官韓遠東也表示：“文遠知行的願景正在亞洲、中東、歐洲及其他地區成爲現實。”他表示，與Uber升級後合作表明公司堅信，大規模部署自動駕駛出租車不再是理論上的，而且在商業上是可行的。

“隨着1200多輛自動駕駛汽車在道路上行駛，並且完全無人駕駛的商業運營正在進行中，我們正在讓世界各地的騎手更容易獲得和負擔得起自動駕駛。”

值得一提的是，文遠知行、優步和RTA將在迪拜合作開展自動駕駛出租車試點，啓動細節和下一步行動將在未來幾個月內公佈。該合作伙伴關係還將探索數據洞察、安全協議和監管框架，以支持該市順利過渡到自動駕駛。

長期價值VS短期預期！

投資者該如何押注文遠知行的未來？

不過，摩根大通此前可能對文遠知行商業變現的進展抱有更高的預期。

該行在最新發布的相關研報中，將文遠知行2025年的預測收入由9.5億元調低至6.20億元，毛利潤由1.96億元調低至1.17億元；2026年的預測收入也由31.42億元調低至25.24億元，毛利潤由8.66億元調低至7.08億元。

而值得注意的是，摩根大通也是文遠知行在美股上市的保薦人之一。作爲一家剛上市不久的公司，被大幅下調預期並不常見。而知名投資機構對企業的這種預期挑戰短期確實可能會對企業股價帶來一定波動。

不過需要理智意識到，儘管摩根大通將文遠知行收入預期進行了下調，但按照公司2024年3.61億元的營收體量，下調後的業績預期依然可以說將是爆發式增長。

同時，與Uber在市場佈局和股權兩個維度的深化合作也進一步增強了公司商業化落地的確定性。此前，雙方在達成行業史上最大規模Robotaxi合作計劃的同時，文遠知行還獲得Uber追加的1億美元股權投資。

此外，公司宣佈獲董事會授權在未來12個月內回購最高1億美元等值股份，彰顯公司對未來發展前景的堅定信心。

因此，若從長期投資價值出發，投資者需要更加理性且全面地審視文遠知行商業化的確定性和不確定性。

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