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“這是價值事務所的第1870篇原創文章”

近期上證指數看起來表現一般，但其實賺錢效應是非常不錯的，市場氣氛開始有點活躍，北證指數已經不知不覺創新高了。此前所長說了四月份的經濟數據其實還不錯，五月份六月份又有搶出口，所以整個基本面短期來看不會太差。加上業績進入一段空窗期，投機的交易性資金就又回來趕緊做一波收益。

近期熱點挺多的，寵物、穀子、創新藥都有非常不錯的表現，《所長會客廳》價值30成分之一的港股創新藥ETF也大漲不少。之所以突然漲那麼多，主要是近期港股三生製藥又爆出一筆天價BD交易，把旗下一款雙抗SSGJ707授權給了輝瑞。根據協議，輝瑞將支付12.5億美元首付款，以獲得除內地以外其他市場的商業化權力，三生還將獲得後續最多48億美元的里程碑，並且有權獲得兩位數百分比的梯度銷售分成。

這個首付款金額也打破了之前百利天恆保持的國內藥企licence-out8億美元的首付款紀錄。那麼這款SSGJ707究竟牛在哪裏呢？

本文來自《所長會客廳》5月20日的文章，因《價值事務所》已是一個全網超過100萬關注者的賬號了，考慮到輿論影響的問題，無論是跟投資決策直接相關，還是比較敏感的內容，都沒辦法深入講，甚至都不能涉及。所以建議大家最好儘可能加入所長會客廳。對比《價值事務所》，《所長會客廳》有更加深度的研究、更加敏感的內容、更全面的陪伴（有問必答）、更及時的解讀以及更多精品內容補充……

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價值事務所

SSGJ707

三生和輝瑞簽的這款創新藥，和之前康方生物licence-out給Summit的那款依沃西針對的是一個靶點，也就是PD-1/VEGF雙抗，如果大家印象已經比較模糊的話，所長再給大家複習一下依沃西。

去年9月，康方生物在針對全球銷售冠軍、2024年銷售額達到295億美元的帕博利珠(也就是k藥)的頭對頭III期臨牀測試中數據完勝對手，在全球醫藥界引起了轟動。K藥是一款單抗，針對的是PD-1靶點，依沃西是雙抗，比K藥多了一個VEGF靶點。

相比單抗，雙抗在藥效上起到了1+1>2的作用，與單純聯用 PD-1 抑制劑和 VRGF 抑制劑相比， 依沃西對於 Fc 段的改造可以有效降低 ADCC、CDC 效應，在保證抗腫瘤活性的同時有效降低毒副反應。進入人體後，通過 PD-1 靶點實現 T 細胞募集，VEGF 靶點在發揮抗腫瘤血管生成作用的同時，還可以有效縮短 T 細胞與腫瘤細胞之間的物理距離，實現對腫瘤的精準高效打擊，達到降低腫瘤負荷的作用。在體外模擬研究中，當有 VEGF-A 存在時，可將依沃西單抗與 PD-1 的結合能力提升 18 倍以上；當有 PD-1 存在時，可將依沃西單抗與VEGF-A 的結合能力提升 4 倍以上。

與國外製藥巨頭相比，中國藥企彎道超車選擇了雙抗這個賽道。因爲雙抗不涉及新的靶點，主要就是把已有的靶點進行排列組合，更適合中國藥企發揮工程師紅利的作用。根據醫藥魔方數據庫，截至2023年年底，中國共有593條雙抗管線（包括上市產品），在全球的1244條管線（包括上市產品）中佔比近50%。

而依沃西對K藥的勝利，也是雙抗藥物對單抗藥物的一個里程碑式的勝利，這也大大激發了中國藥企在雙抗領域繼續投入研發的信心，SSGJ707就是其中的另一個佼佼者。

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價值事務所

和依沃西的對比

創新藥的競爭就是那麼殘酷，康方生物只高興了不到半年，就碰到了SSGJ707這個強敵，那麼在靶點完全相同的情況下，SSGJ707相比依沃西的競爭力如何呢？

首先這兩款產品還處於完全不同的階段。依沃西去年5月已經在國內獲批上市，針對的適應症有非小細胞肺癌、頭頸部鱗狀細胞癌、三陰性乳腺癌等。依沃西目前在美國已經處於III期臨牀階段，而SSGJ707目前剛發表了臨牀II期數據，在美國還處在臨牀前。

II期臨牀階段性分析數據顯示，SSGJ707在針對非小細胞肺癌患者的客觀緩解率(ORR)和疾病控制率(DCR)方面，無論是單藥還是與化療聯用，均顯示出顯著的抗腫瘤活性，並且安全性非常高，三級以上不良事件發生率(TRAE)僅爲8.9%，具備了同類藥物中BIC(Best in Class)藥物的潛質，因此今年4月也獲得了國家藥監局突破性治療藥物的認定。

從和輝瑞合作這件事上也能看出SSGJ707的潛力。本來輝瑞今年早些時候也找過Summit談依沃西的合作，2月份的時候Summit還發過一個公告宣佈與輝瑞達成臨牀試驗合作，推進依沃西和輝瑞旗下多款偶連體ADC在多種實體瘤中的聯合治療應用。

這對依沃西是好事麼？其實並不是，這代表Summit在依沃西的BD上進展並不那麼順利，所以要傍輝瑞的大腿，由輝瑞來推動依沃西的臨牀。這可能也是輝瑞覺得依沃西不夠讓人放心的原因，或者也可能是依沃西太貴，輝瑞最終還是選擇了和三生的這次合作。

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價值事務所

ADC聯用

提到雙抗和ADC聯用，三生製藥此前也和百利天恆關於推進707和BL-B01D1的聯合用藥進行過合作，這種雙抗+ADC的藥物組合可以通過多重機制協同殺傷腫瘤細胞，有望將實體瘤治療有效率提升60%以上，成爲未來若干年腫瘤免疫一個非常有前景的主流賽道。

ADC偶連體所長之前也做過詳細的介紹，偶連體由一個小分子藥物和一個大分子藥物組合而成，本質上和雙抗的機制也有些類似。ADC同樣也是國內藥企的優勢領域，除了百利天恆，今年稍早些時候科倫博泰旗下的蘆康沙妥珠單抗獲批上市，成爲了首個獲得完全批准上市的國產ADC藥物。

隨着雙抗+ADC的不斷突破，中國創新藥企在國際製藥舞臺上的地位將會越來越重要。而輝瑞如此頻繁和高調地和中國藥企合作，也說明了美國藥企對於中國創新藥產業的依賴，不僅沒有受關稅戰和生物法案擾動的影響，反而越來越緊密。

因爲SSGJ707成爲了依沃西的直接競爭對手，三生官宣大BD的次日，康方生物成了醫藥股中的萬紅叢中一點綠，這也是所長認爲創新藥ETF比單家創新藥企業更爲穩妥的原因，即使強如依沃西，也不能保證不會被後浪拍在沙灘上。

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