作者 |Lighting Rock Research

編譯 | 華爾街大事件

鑑於超大規模數據中心運營商已公佈業績，且數據中心的整體資本支出保持穩健，這可能支撐博通公司（NASDAQ：AVGO）在數據中心市場短期增長，因此分析師重申“強力買入”評級，其公允價值爲每股247美元。

博通的半導體解決方案業務與整體數據中心的資本支出密切相關。因此，這些超大規模數據中心運營商的資本支出預算可能會對整體市場和博通的半導體業務增長產生重大影響。谷歌於 4 月 24 日發佈了第一季度業績，重申其全年資本支出目標爲 750 億美元。在電話會議中，管理層對近期數據中心的擴張充滿信心。微軟於 4 月 30 日發佈了2025 財年第三季度業績，重申了 2025 財年的資本支出計劃，並指出 2026 財年的資本支出將繼續增長，儘管同比增速將有所下降。公司將繼續擴大數據中心容量，以迎接人工智能和雲計算的快速增長。亞馬遜於 5 月 1 日公佈了其2025 財年第一季度業績，且未調整全年資本支出計劃。在電話會議中，管理層強調，其定製芯片（例如 Trainium 2 芯片）已在其雲企業客戶中廣受歡迎。他們相信 Trainium 2 可以爲 NVIDIA和AMD提供經濟高效的替代方案。Meta於 4 月 30 日發佈了其 2025 財年第一季度業績，並將全年資本支出預期上調至 640 億美元至 720 億美元，這令人感到意外。高額的資本支出計劃體現了數據中心市場的健康和人工智能技術的蓬勃發展。

因此，分析師對博通半導體解決方案的短期增長充滿信心。該公司的定製硅片技術支撐着這些定製的GPU產品，隨着這些超大規模數據中心運營商生產更多定製硅片並將其部署到其雲基礎設施中，博通將在未來幾年受益於其定製硅片的投資。

5月15日，博通宣佈推出第三代單通道200G共封裝光器件（CPO）。我認爲，新的解決方案將鞏固其在AI交換機和ASIC生態系統中無源光器件領域的領導地位。正如新聞稿中強調的那樣，新的CPO可以應對大規模AI機器學習計算帶來的帶寬、功耗和延遲挑戰。正如我在上一篇文章中所討論的，博通在光器件市場擁有廣泛的產品組合，能夠滿足日益增長的AI需求和數據中心的擴展。

博通將於6月5日收盤後公佈其2025財年第二季度業績，預計營收同比增長約19%，調整後EBITDA利潤率爲66%。值得注意的是，該公司預計AI營收將達到44億美元，如下表所示，這可能佔下一季度總營收的30%左右。強勁的AI增長將在不久的將來繼續推動博通的股價，隨着超大規模企業在其雲基礎設施中部署更多定製芯片，其AI營收在2026財年可能會加速增長。

預測博通在2025財年至2027財年期間的收入將增長25%，這得益於人工智能業務同比增長超過40%，基礎設施軟件增長8%，以及其他半導體解決方案貢獻9%的增長。從2028財年起，預計收入增長將放緩至20%，而隨着人工智能技術逐漸成熟，從2032財年起，收入增長將進一步放緩至15%。此外，預測該公司將把8%的收入用於併購，這將爲營收貢獻額外的3.3%的增長。

預測年度利潤率將增長20個基點，其中銷售、行政及行政管理費用（SG&A）下降20個基點，併購整合和成本協同效應20個基點，以及利潤率較低的人工智能相關收入10個基點的阻力。博通在整合其軟件收購、削減成本以及提高這些收購公司的生產力方面做得非常出色。

加權平均資本成本 (WACC) 計算結果爲 9.81%，假設：無風險利率 4.2%；貝塔係數 1；股權風險溢價 6%；債務成本 5%；股權 1 萬億美元；債務 740 億美元；稅率 10%。分析師將終端增長率設定爲 5%，假設半導體增長率爲 6%，軟件增長率爲 4%。根據估計，扣除所有自由現金流 (FCFF) 並調整淨現金後，公允價值計算爲每股 247 美元。

在3月初的第一季度財報電話會議上，管理層指出現在判斷關稅的影響還爲時過早。投資者在即將召開的財報電話會議上也會提出同樣的問題，而博通應該會給出一些量化的答案來應對市場的擔憂。總體影響應該包括直接的進出口關稅以及來自博通客戶的間接影響。然而，總體而言，中美之間的關稅在近期內對博通的增長構成阻力。

相信博通擁有強大的半導體產品組合，受益於人工智能的蓬勃發展，其技術對於這些超大規模數據中心的定製硅片和數據中心擴展至關重要。分析師重申“強力買入”評級，其合理價值爲每股247美元。

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