歷經黨內激烈博弈，特朗普力推的《大而美減稅法案》（Big, Beautiful Bill）經通宵審議後，於週四凌晨以微弱優勢通過衆議院表決。

這份長達千頁的法案，被特朗普稱爲“美國史上最大規模減稅”，計劃在未來十年內減稅超4萬億美元，並削減至少1.5萬億美元聯邦支出。法案下一步將移交參議院審議，但共和黨內部仍存分歧，最終版本或面臨調整。

法案核心內容

延續與升級特朗普稅改：維持2017年稅改中37%的個人最高稅率，逐步提高州和地方稅（SALT）扣除上限，夫妻共同申報者上限提至3.2萬美元，個人提至1.6萬美元。

新增稅收優惠：免除小費、加班收入稅負，增設長者及購車者專項扣除，但僅限持有社會安全號碼（SSN）的納稅人。

支出範圍廣：投入1500億美元增加軍費支出、投入1750億美元用於移民執法。

爭議性支出削減：十年內削減醫療補助6250億美元，或致870萬人失去醫保，遭民主黨及部分共和黨議員反對。

債務上限調整：提高4萬億美元的債務上限，防止財政部可能在今年8月或9月出現違約。

最大的風險

法案最爲人詬病的一點便是加劇美國赤字。據無黨派機構估算，法案若生效，2034年聯邦債務或增加2.7萬億美元，債務佔GDP比率或升至125%。

其中最大的風險是財政前置。根據CRFB測算（考慮利息支付），儘管2025年美國財政小幅盈餘，但2026-2029年均面臨財政赤字高增的風險，2027年財政赤字高達5970億美元，赤字率接近7%。也就是說，美國財政赤字前置現象十分顯著，簡單估計未來4年美國政府將用完10年協調法案的2/3。

一方面，鑑於以參議院爲代表的寬鬆派話語權在增加，美國財政寬鬆力度將向參議院的目標靠攏；另一方面，假設本輪特朗普政府有4年任期，則下一屆政府（無論是共和黨還是民主黨）是否能如特朗普所願選擇財政緊縮高度存疑，目前我們看到的數字可能仍然是被低估的。

爲何極力推進？

爲促成法案通過，特朗普親赴國會山遊說，甚至邀請反對派議員至白宮談判。特朗普爲何如此上心？

一方面，加關稅、減稅、削減開支，特朗普選舉時承諾的三大核心經濟議程進展皆不順利。DOGE的政府瘦身計劃隨着馬斯克的淡出而擱置，對外加徵關稅因企業與市場的壓力大規模暫緩，減稅政策成爲特朗普最後的機會。

另一方面，中期選舉在即，共和黨迫切希望借立法勝利鞏固選舉優勢。特朗普密友、衆議院前議長金裏奇直言：“若2026年美國經濟因減稅繁榮，共和黨將保住衆議院控制權。”但若失敗，選民可能會在中期選舉中拋棄共和黨。

參議院挑戰與時間表

參議院擬於5月底或6月初啓動審議，共和黨需調和兩派矛盾：保守派要求更大規模削減開支，高稅州議員則爭取進一步提高SALT扣除額。

7月4日是特朗普希望完成立法的日期，但實際表決可能推遲至8月，最晚不能超過8月債務上限“X-date”。

9月30號是2026財年開始的時點，理論上2025財年的協調指引在2026財年會失效，法案理論上必須在9月30號之前通過。

潛在的市場影響

美債市場已率先反應：30年期國債收益率一度突破5%，創2023年以來新高；10年期國債收益率維持在4.5%的高位。

“債市義警”出動，頗有4月初對等關稅公佈時，“死給特朗普看”的架勢。

對財政赤字的擔憂一同蔓延至股市、匯市。標普500指數週三下跌1.6%，美元指數下破100關口，美國再次迎來“股債匯”三殺。

值得警惕的是，今年美國市場“股債匯三殺”有點頻繁。特朗普上任僅4個月，美國市場已有5個交易日上演“股債匯三殺”。其“輝煌戰績”已經超過21世紀的所有前任總統。

美國3-4月的幾次“三殺”是因爲關稅，而近期 “三殺”是因爲財政。先是美國主權信用評級遭到穆迪下調，而後減稅法案進一步加劇了投資者對美國財政債務的擔憂。

進一步推演，如果特朗普繼續舉債的道路上狂奔，那麼美元資產的不穩定性會越來越高。

今晚川普又打出關稅牌，威脅對歐盟徵收50%關稅，警告庫克蘋果必須本土製造，不然徵稅25%。

市場開始關稅不確定性定價。美國三大指數開盤全線下挫，納指跌1.6%；歐股跌幅擴大，德國DAX指數日內跌幅達2.00%，斯托克600指數下跌1.3%，貿易相關的汽車製造商和消費品類股跌幅最大；現貨黃金走高站上3350美元/盎司。

財政赤字疊加關稅，“股債匯三殺”又要來一次？