水井坊會不會被大股東帝亞吉歐賣掉？

湧流商業

2025/05/21

原創 | 湧流商業作者 | 李偉四川名酒水井坊有一個特別的身份，是A股唯一一家外資控股的白酒企業，由全球最大的烈酒集團之一帝亞吉歐（Diageo）控股。但未來，這一身份有可能會發生變化。5月20日，總部位於倫敦的帝亞吉歐公布2025財年第三季度（截至2025.3.31日）業績後，公布了一項「加速計劃」，指導未來數年發展方向，其中包括成本節約和去槓桿，宣佈「要在未來幾年恰當且有選擇性的資產處置。」...

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Crew繼任，她曾是最大市場北美的負責人。90年代，Crew曾在美國陸軍情報部門服役。低谷期投資者不滿和同行一樣，帝亞吉歐服務兩類客户，一是在家喝酒的人，二是外出喝酒的人。帝亞吉歐基本不會直接面向客户，大部分產品通過零售商售賣，所以良好庫存管理能力至關重要。疫情期間，帝亞吉歐和同行的生意極好，人們囤酒在家享用，加快了銷售節奏。2021年底，人們被困在家裏時，帝亞吉歐股價升至220美元。但全世界的餐館和酒吧很快重新開放，生活恢復正常，年輕人越來越注重健康，行業高庫存讓企業措手不及，利潤率開始下滑。先是拉美，公司第二大市場墨西哥淨銷售額下降了30%，通脹壓力之下，消費者去買更便宜的龍舌蘭酒。然後是北美，2024財年，公司最大的市場北美銷量下滑5%，烈酒銷售額下滑3%；過去幾年推動公司增長的龍舌蘭酒銷量下滑5%。Crew上任後的第一份完整年報（2024財年），公司全球銷售額下降了1.4%至203億美元。公司估計「具有挑戰性的消費環境」將持續到2025財年末（2025年6月）。投資者對酒業興趣極速降温，公司股價在過去一年中下跌了24%，近期股價甚至重返2012年時水平。帝亞吉歐面臨來自投資者的壓力，他們要求管理層削減成本和降低槓桿率，「加速計劃」於是出爐，包括三項內容：持續的現金：預計從2026財年起，每年將持續實現約30億美元的自由現金流，並隨着業務績效的提升而增長。成本節約：三年內實施約5億美元的成本節約計劃，這既能為未來增長提供再投資，又能提高運營槓桿率。去槓桿：預計到2028財年，槓桿率將遠低於淨債務/EBITDA 2.5-3.0倍的目標範圍，這將為公司提供更大的靈活性。通過有機增長與正運營槓桿相結合、更嚴格的資本紀律以及未來幾年適當且有選擇性的資產處置來實現。截至2024年底，帝亞吉歐的槓桿率處於目標區間的高點。上述計劃更多的細節將在8月5日公司發布2025財年業績時公布。「有選擇性的資產處置」應該不會包括健力士和其在LVMH集團旗下酒業部門酩悦軒尼詩（Moët Hennessy）34%的股份。2025年初，公司發布聲明否認了出售猜測。5月20日，管理層被問及更多資產處置細節，CFO Nik Jhangiani這樣回答：「我們的重點是為帝亞吉歐和所有股東實現價值最大化。對於任何類型的併購或處置交易，交易完成的時間和現金流入在很大程度上取決於多重因素。（目前）除了不遲於2028財年之外，我無法透露更多信息……我們會以正確的方式進行，以實現價值最大化，並以恰當的方式對待買家群體和所有要素事項。」帝亞吉歐與中國2024年11月，帝亞吉歐CEO Crew來過雲南洱源，為公司在中國設立的首座酒廠揭幕。酒廠計劃9年內投資8億元，滿足中國市場對威士忌的需求。沒有信息顯示她到訪過四川水井坊，實地了解這一20年前逐步買入的白酒資產。2006年-2013年，帝亞吉歐先後四次收購水井坊控股股東全興集團股份，全資控股全興後，它間接持有水井坊39.71%股份。2018年-2019年，帝亞吉歐通過其全資子公司對水井坊再進行要約收購，以近61億元真金白銀，持股增至63.14%。控股水井坊後，帝亞吉歐實現了全球烈酒種類的全覆蓋。帝亞吉歐入主水井坊的前半段，算不上是好時機，白酒行業黃金十年結束，形勢急轉直下。2013年-2014年，水井坊連續兩年虧損，收入下滑78%，利潤下滑219%，由盈轉虧，一度有退市風險；洋股東與原管理團隊交接、磨合，給水井坊業績帶來壓力。2015年-2021年，白酒行業受益於消費升級，水井坊收入由8.5億提升至46.3億，複合年增長率CAGR達33%，歸母利潤由0.9億提升至12.0億，複合年增長率CAGR達55%。近年行業放緩，水井坊一樣，2024年實現營業總收入52.2億元，按年增長5.3%，歸母淨利潤13.4億元，按年增長5.7%。其中，高檔酒收入47.6億元，銷量在上漲，但噸價按年下滑0.7%；中檔酒收入2.6億元，噸價按年下滑5.1%。2011-2024年，水井坊管理團隊頻繁變動，經歷了七任總經理，多數來自帝亞吉歐，國籍為英國、美國、中國香港和台灣，他們在任時間通常僅有2年。現任總經理胡庭洲2024年7月上任，此前總經理職位空缺了一年多。胡庭洲是第一位本土、非帝亞吉歐的經理人，且有白酒相關經驗，在豫園期間主導過對捨得、金徽酒的投資。包含中國的亞太市場，在帝亞吉歐體系中不算亮眼。帝亞吉歐啱啱公布的第三季度業績顯示，淨銷售額增長2.9%至44億美元，北美的有機銷售額增長6.2%，拉美和加勒比地區有機淨銷售額增長28.5%，亞太地區情況不太好，有機淨銷售額僅增長1.6%，主要由於中國和東南亞地區疲軟。Debra Crew上任後的業績會上，中國白酒很少被討論。她把印度、中國白酒歸類為「沒有足夠規模的市場，是我們要尋找新場景的地方。」三季度業績公布後，Crew點評，「我們看到亞太地區交易量有所下降。」","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}