5月22日，A股市場迎來一則足以改寫行業格局的重磅消息。

市值僅135億元的鋁加工企業宏創控股（002379.SZ）宣佈，擬以發行股份方式收購山東宏拓實業有限公司100%股權，交易對價高達635.18億元。

這場“蛇吞象”式的併購不僅刷新了A股近年來的交易規模紀錄，更標誌着山東首富張波家族掌舵的魏橋系，正加速將港股資產騰挪至A股平臺。

若交易最終落地，宏創控股將從一家連續虧損的區域性企業，躍升爲營收超1500億元、淨利潤突破180億元的全球鋁業新巨頭，與央企中國鋁業並肩而立。

635億豪賭鋁業新格局

根據方案，宏創控股將以每股5.34元的價格，向控股股東山東魏橋鋁電等9家交易方發行約118.95億股新股。交易完成後，魏橋鋁電持股比例升至86.98%，成爲絕對控股股東，而張波家族通過一致行動協議仍爲實控人。

被收購的宏拓實業並非普通資產，作爲港股上市公司中國宏橋（01378.HK）的核心資產，其電解鋁年產能達645萬噸，佔全國總產能的15%，氧化鋁年產能1900萬噸，穩居全球前三。

2024年，宏拓實業實現營收1492.89億元，淨利潤同比激增168.91%至181.44億元，這一盈利能力足以覆蓋宏創控股過去五年累計虧損的60倍。

這場看似突然的資本運作，實則醞釀已久。自2024年私有化港股紡織平臺魏橋紡織後，張波家族便開始梳理龐雜的產業版圖。

作爲魏橋系“現金奶牛”的中國宏橋，雖坐擁全球最低成本的電解鋁產能，卻受制於港股流動性低迷，市盈率長期徘徊在5倍以下。反觀A股同業中國鋁業，即便盈利規模僅爲宏拓實業的四分之一，市值仍超千億。將核心資產注入估值更高的A股平臺，既能解決港股監管壓力，又可拓寬融資渠道，成爲魏橋系的必然選擇。

對宏創控股而言，此次重組更是救命稻草。這家2017年借殼上市的企業，主營業務長期侷限於鋁板帶箔加工，受鋁價波動影響顯著。2023年以來，儘管鋁價階段性回暖帶動營收增長，但加工費下滑和減值計提仍使其連續兩年虧損，2025年一季度虧損額進一步擴大至5589萬元。

反觀宏拓實業，依託雲南水電基地建設的綠色鋁產能，單位電耗成本較傳統火電降低40%，2024年淨資產收益率達42.4%，完美契合“雙碳”政策導向。

行業週期與整合難度​

產業鏈的深度整合成爲交易的核心邏輯。收購完成後，宏創控股將打通“鋁土礦-氧化鋁-電解鋁-深加工”全鏈條，上游資源自給率超100%，下游則可通過協同效應降低加工成本。

尤爲關鍵的是，宏拓實業在雲南佈局的150萬噸水電鋁產能，採用全球首條600kA智能電解槽技術，綠電佔比超90%，這不僅規避了山東地區的產能指標限制，更使公司成爲國內少數符合歐盟碳關稅標準的企業。據安泰科預測，2025-2030年國內電解鋁供給缺口將維持在50萬-130萬噸，手握稀缺產能的宏創控股，議價能力顯著提升。

然而，這場豪賭並非沒有隱憂。635億元的估值對應48.6%的資產溢價，雖低於同業併購平均水平，但宏拓實業高度依賴幾內亞鋁土礦供應，地緣政治風險可能衝擊成本；同時，全球大宗商品週期波動劇烈，倫敦鋁價2025年以來已回調12%，若持續下行將壓縮利潤空間。

監管層態度亦存變數。2024年證監會修訂《上市公司重大資產重組管理辦法》，明確要求對“跨界併購”“關聯交易”加強審查。儘管交易雙方屬同一控制體系，但標的資產規模達上市公司資產的34倍，是否觸發反壟斷審查尚未可知。

資本市場已提前作出反應。自1月重組預案公佈以來，宏創控股股價累計上漲46%，遠超同期有色金屬板塊漲幅。但市場分歧同樣明顯，部分機構認爲，按標的資產承諾利潤測算，重組後市盈率僅3.5倍，存在嚴重低估；亦有分析師指出，港股中國宏橋的估值錨定效應，可能限制A股溢價空間。

截至發稿，宏創控股跌超5%，報11.28元/股，總市值128.2億元。