智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，化妝品板塊24年及25Q1業績分化延續，頭部國貨依舊憑藉性價比、差異化產品及定位、大單品戰略及精細化線上運營等優勢實現較好增長。個護板塊25Q1表現較爲亮眼，頭部國貨品牌憑藉產品升級及渠道拓展表現更爲強勢。展望Q2，618大促有望進一步催化國貨增長，化妝品板塊，建議持續關注丸美生物(603983.SH)、鉅子生物(02367)、毛戈平(01318)、潤本股份(603193.SH)；個護板塊，建議持續關注百亞股份(003006.SZ)、登康口腔(001328.SZ)、穩健醫療(300888.SZ)、豪悅護理(605009.SH)。

招商證券主要觀點如下：

化妝品：24年及25Q1業績分化延續，頭部國貨依舊實現較好增長

2024年港股重點公司收入及利潤均呈較快增速，毛戈平收入/淨利潤分別+35%/+33%，鉅子生物+57%/+42%，上美股份+62%/+69%，三家公司分別是新定位(中高端護膚+彩妝)、新成分(重組膠原蛋白)、新營銷及性價比(抖音+套盒)的代表，也是當前國貨美妝的三條重要增長路徑。

A股公司中，24年及25Q1丸美生物、潤本股份增長較爲穩定；珀萊雅收入端降速明顯，但利潤端具備較強韌性，毛利率及費用管控效果較好；華熙生物、貝泰妮、上海家化業績下滑/虧損，其中上海家化2024年虧損主要系戰略調整及大額商譽減值計提。利潤率及費用率方面，多數重點公司的毛利率及銷售費用率均有所提升，綜合來看，多數毛銷差及淨利率維持平穩或有下滑，僅珀萊雅25Q1提升較明顯。

Q2關注大促催化，頭部國貨有望延續高增長

天貓618於5月13日開啓預售，較去年提前一週，根據天貓官方披露的首日預售排名，25年國貨美妝整體較24年呈進步趨勢，如珀萊雅維持第1名、可復美從第6名上升到第3名、毛戈平初次上榜即排名第11。

招商證券表示，與預計相同，國產替代進一步加深，頭部國貨品牌具備：1)價格優勢，多數國貨品牌爲大衆定位，價格帶處300及以下，對標國際中高端品牌性價比優勢明顯；2)成分創新，當前如重組膠原蛋白、環肽等新成分已成爲市場新熱點，且國產品牌搶佔先機；3)抖音及天貓等線上平臺的高效運營；綜合驅動下依然預計依舊可實現較快增長，在當前上升的品牌成長週期內保持良好勢頭。

建議重點關注具備大單品邏輯、新成分背景的鉅子生物(02367)和丸美生物(603983.SH)，差異化定位、品牌力強的毛戈平(00170)，以及進入夏天旺季、新品驅動、產品性價比突出的潤本股份(603193.SH)。

個護：2024&25Q1頭部國貨品牌憑藉產品升級及渠道拓展表現更爲強勢

收入端看，得益於需求韌性，24年主要個護公司收入同比多維持增長，25Q1收入表現整體較爲亮眼。25Q1百亞股份/穩健醫療/豪悅護理/可靠股份/登康口腔分別實現營業收入同比增長30/36/42/-1/19%，國貨自主品牌依靠品牌勢能、產品升級以及線上渠道拓展表現較代工公司更爲強勢。

利潤增長趨勢存在分化：百亞股份收入高增、毛利率優化影響下，24年歸母淨利潤延續較快增長，25Q1節降費用實現歸母淨利潤同比超預期增長27%；登康口腔產品高端化與線上快速增長並進，帶動業績穩步提升，24年/25Q1歸母淨利潤同比增長14/16%；穩健醫療24年收入增長、規模效應顯現以及商譽減值減少帶動利潤端同比實現雙位數增長。

線上拓展與中高端品牌化趨勢不改，個護公司發展各有看點

衛生巾行業：國產品牌營銷投流更積極、產品創新與送贈套餐更豐富、多平臺運營種草能力更強，有望在618大促中超額受益，建議持續關注百亞股份(003006.SZ)(線下全國化順利、大單品帶動產品結構升級、電商逐步轉爲盈利導向)、穩健醫療(300888.SZ)(股權激勵計劃引領、消費品業務改革效果逐步顯現、品牌勢能提升)、豪悅護理(605009.SH)(主業代工客戶需求逐步改善、並表潔婷發力衛生巾自主品牌)。

口腔護理：消費者在基礎清潔的基礎提出功效護理的進階需求，催生細分賽道發展機會。登康口腔憑藉抖音拓展線上平臺並反哺線下渠道，產品端醫研大單品紅利持續兌現，渠道拓展與產品升級共同驅動24Q4及25Q1業績增長，建議關注登康口腔(001328.SZ)。

風險提示

大促銷售不及預期的風險、線上新興渠道拓展不及預期的風險、企業競爭加劇的風險、營銷投放效果不及預期的風險、新品研發及銷售不及預期的風險。