金吾財訊 | 華泰證券研報指，零跑汽車(09863)公布一季度業績：25Q1實現營收100.2億元（yoy+187.1%、qoq-25.6%），歸母淨利-1.3億元（24Q1/24Q4分別為-10.1/+0.8億）。Q1業績超出該行預期（Q1前瞻中預計Q1虧損5-10億），主要系Q1銷量高增推動營收按年+187.1%，且Q1毛利率達14.9%再創新高。該行指，1）25年迎強勢新車周期：B平台3款車型將在25年內密集投放，D平台車型有望12月亮相，C平台車型也將更新換代。2）渠道端提前佈局下沉：截至25Q1已佈局756家門店並覆蓋279城，較24Q1新覆蓋97城且單店店效提升50%，目標25年底再新增覆蓋80城。3）海外市場拓展加速並加快本地化：25Q1出口7546台，4月出口6086台，截至25Q1海外已佈局超500家網點，按月增加超100家網點；馬來西亞工廠預計年底前啓動本地組裝，26年實現歐洲本地化製造。4）公司三電核心零部件自研自制並具備成本優勢，與Stellantis及中國一汽的戰略合作將逐漸貢獻收入。該行維持前次預測，預計25-27年營收687/914/1167億元，歸母淨利3.5/20.4/43.1億元。可比公司25年iFind一致PS均值為1.3倍，考慮到公司25年迎強勢新車周期+海外本地化生產佈局快+戰略合作伙伴圈擴大+智能化迭代提速，給予公司10%估值溢價，對應25年1.5倍PS目標(前值25年1.3倍PS)，對應目標價81.15港幣(前值71.22港幣)，維持「買入」評級。