智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，壽險方面，監管持續從渠道端和產品端規範行業發展，預計今年首次調整預定利率的窗口期可能出現在三季度，短期或將對客戶需求產生一定刺激作用。長期來看，隨着保險預定利率上限跟隨市場利率動態變化，分紅險產品兼具保底和浮動收益的優勢更加突出，轉型堅定的頭部險企預計更爲受益。財險方面，2025年行業整體保費有望保持穩健增長，同時隨着新能源車COR持續優化和非車險“報行合一”監管新規醞釀出臺，上市險企綜合成本率有望顯著改善，龍頭公司優勢有望持續凸顯。

近期一攬子金融政策支持穩市場穩預期和中美經貿會談成果超預期，有望推動市場風險偏好持續上行，資產端環境改善有望進一步打開保險板塊估值空間的催化點。截至25Q1，保險板塊持倉佔比爲0.91%，環比-0.15pt，較標配1.99%仍有顯著差距。隨着公募新規強化業績比較基準的約束作用，大幅欠配的保險板塊預計更爲受益。

招商證券主要觀點如下：

主要上市險企2025年一季報均已披露，壽險NBV延續增長，財險COR明顯改善，投資表現各異，淨利潤和淨資產分化加劇。隨着市場風險偏好持續上行和公募新規強化業績比較基準的約束作用，大幅欠配的保險板塊有望顯著受益。

25Q1壽險NBV全面正增，產品轉型成效明顯，負債結構顯著優化

1)2025年上市險企新業務價值延續增長，可比口徑下NBV增速分別爲新華保險+67.9%(僅披露非重述口徑)>中國太保+39.0%>中國平安+34.9%>中國人壽+4.8%。但驅動因素有所分化，新華和太保量價雙升，平安和國壽以價補量，差異原因預計和各公司不同的產品、渠道策略以及去年同期基數壓力等相關，一季度中國人壽浮動收益型業務佔首年期交保費的比重大幅提升至51.7%，中國太保分紅險新保規模保費佔比同比+16.1pt至18.2%。2)個險渠道轉型持續深化，上市險企代理人規模總體穩定，人均產能及收入持續增長。銀保渠道經營效率顯著提升，低基數下均實現高速增長，有力支撐整體業績表現。

財險保費穩健增長，COR明顯優化

25Q1老三家財險原保險保費收入增速分別爲平安財險+7.7%>中國財險+3.7%>太保財險+1.0%，車險保費增速普遍改善，非車險受經營策略影響分化較大。大災損失同比減少和費用投入持續優化，推動老三家承保盈利能力大幅改善，25Q1 COR分別爲中國財險94.5%(同比-3.4pt)<平安財險96.6%(同比-3.0pt)<太保財險97.4%(同比-0.6pt)。

配置策略不同，投資表現各異

一季度上市險企資產規模穩健增長，不動產敞口持續收窄。債券市場利率明顯回升，上市險企把握利率階段性抬升機會，加大長久期利率債配置力度，年化淨投資收益率分別爲中國平安3.6%(同比持平)>中國太保3.2%(同比持平)>中國人壽2.6%(同比-0.2pt)。A股市場震盪，整體呈現科技主導、多元輪動的態勢，上市險企積極響應中長期資金入市要求，加大價值型和科技成長型權益投資的配置，年化總投資收益率分別爲新華保險5.7%(同比+1.1pt)>中國太保4.0%(同比-1.2pt)>中國人壽2.8%(同比-0.5pt)。綜合投資收益率差異較大，主要原因在於指標計算口徑不同。

淨利潤和淨資產分化加劇

25Q1上市險企歸母淨利潤增速分別爲中國人保+43.4%>中國人壽+39.5%>新華保險+19.0%>中國太保-18.1%>中國平安-26.4%，分化主要是受前述投資和業務策略影響。一季度末各公司歸母淨資產較年初增速分別爲中國人壽爲+4.5%>中國人保+3.9%>中國平安+1.2%>中國太保-9.5%>新華保險-17.0%，差異原因主要是資產分類和負債評估利率有所不同，資負匹配效果各異。

風險提示：經濟增長不及預期，資本市場波動，利率下行，產品吸引力下降，壽險轉型低於預期，監管收緊。