5月23日，國泰海通證券發布產業深度報告。
發展耐心資本成為解決一級市場投孖展難題的破局之道。隨着經濟增長動能切換，疊加IPO、再孖展政策收緊影響，我國一級市場產業投孖展面臨的不確定性增加，一級市場整體投資與孖展活躍度有所降低。當前我國產業投孖展主要面臨三大難點：1）優質標的供給減少；2）股權投資進程放緩；3）項目退出變難，孖展渠道不暢通。
面對挑戰，近年來我國在政策端持續發力助推耐心資本發展：2024年國家政策多次強調壯大耐心資本，支持行業穩健發展；2025年我國從政府投資基金高質量發展着手，積極引導中長期資本入市，繼續大力發展耐心資本。「耐心資本（PatientCapital）」作為兼具長期性、價值投資、責任投資三大特徵的資本形式，有望為資本市場注入活水，成為解決當下我國一級市場投孖展難題的破局之道。
以半導體產業為例，耐心資本在我國具有良好發展契機與廣闊發揮空間。當前我國半導體一級市場呈現早期投資為主、孖展總額下降、孖展活躍度提升的特徵。耐心資本與半導體產業匹配度較強：其一，耐心資本具備專注於長期的項目或投資活動、對風險有較高承受力的資本特性，與半導體投資回收期、盈利周期較長、風險較大的產業投資特點相匹配。其二，耐心資本包括政府與國資背景投資機構、銀行、專業市場化產業投資機構以及產業風險投資資金（CVC）四類長期基金主體，能撬動可觀的資金和產業資源槓桿，與半導體龐大資金需求量和產業資源相匹配。
他山之石——海外耐心資本已有成熟的發展經驗可供借鑑。海外典型的耐心資本包括挪威政府全球養老基金（GPFG）、新加坡淡馬錫控股（Temasek）、英國耐心資本項目（BPC）、韓國國民養老金（NPF）以及日本政府養老投資基金（GPIF），其中：1）GPFG：立足超長投資視角，主張長期持有優質資產，以股票資產為例：截至2024年末，GPFG前十大持倉股票中，微軟、英偉達、亞馬遜、台積電等持倉年限均超過20年。2）Temasek：遵循「內涵價值」導向，通過IPO前注資或併購退出獲取超額收益，非上市資產佔比持續提升。3）BPC：採用長期投資策略，單筆資金投資周期普遍超過10年，超越傳統風險投資的5~7年周期；在考覈維度弱化短期財務回報指標，關注投資拉動效應以及長期業績表現。4）NPF：持續增配私募股權等另類資產，以母基金身份切入一級市場投資。5）GPIF：以實現長期保值增值為目標，被動投資佔比較高；通過跟蹤MSCI指數等降低交易成本，避免主動擇時的短期行為。
我國耐心資本發展或可從做大做專業耐心資本、利用好耐心資本資源與特性兩方面推進。具體建議可分為：1）增加耐心資本資源和資金實力，從長周期視角尤其在周期底部支持一級產業龍頭成長，具體措施包括：增加耐心資本範圍，更大範圍調動國有資本的力量；堅持在周期底部投資，幫助關鍵產業度過產業底部；提升耐心資本的專業投資水平。2）通過直接孖展、併購、產業投資等方式在一級半、二級市場助力龍頭上市公司做大做強，具體措施包括：發揮資金和產業資源優勢，支持優秀上市公司投資、併購；集中施力於具有資源優勢的產業鏈中具備長期成長價值潛力的賽道和上市公司；發揮資金、定力優勢，與專業力量合作共贏。