（轉自：研報虎）
零食量販業態的龍頭企業。鳴鳴很忙在上游端通過減少供應鏈中間環節和規模採購等方式提供高質價比產品，在下游端通過加盟模式實現業務規模的快速擴張。公司旗下共「零食很忙」和「趙一鳴」兩個品牌，集團於2017年在長沙開設首家零食很忙門店，23年實現零食很忙和趙一鳴的合併。22/23年零食很忙和趙一鳴相繼突破1000家門店，24年鳴鳴很忙集團突破1萬家門店。截至24年末，鳴鳴很忙集團共有14394家門店，覆蓋28個省份及所有線級城市，GMV達555億元。公司仍處於持續拓張期，24年平均每天新開店超20家。
加盟模式拓展門店，主要覆蓋下沉市場。零食量販業態基本為標準化產品，後端操作環節少，適於加盟業態發展。公司在裝修、陳列、運營及服務方面形成系列標準化流程，提高門店經營的可複製性。截至2024年末，鳴鳴很忙的加盟商數量達7241家，年內新增3950家，退出數量僅86家，加盟商平均帶店率近2家。
從門店結構來看，公司深度覆蓋下沉市場，門店網絡覆蓋全國1224個縣，縣城覆蓋率達66%，2024年縣城及鄉鎮門店比例約58%。從單店表現來看，2024年單店營收為567萬元，門店平均客單價為35元左右，單店日均單量為452單，低客單價+高訂單量的模式支撐公司1.55萬元的平均單店日銷表現。
重塑零售產業鏈，提供高效解決方案。零食量販商業模式的本質在於通過直接和供貨商的合作減少價值鏈的中間環節，並降低各層級的加價倍率，進而讓利於終端消費者。結合公司2024年GMV及營業收入，按照13%稅率簡單推算，鳴鳴很忙門店端毛利率對應約20%。對比良品鋪子這類傳統零食專賣店，零食量販業態的渠道利潤更薄，通過高質價比產品吸引消費者，進而實現高周轉。
直接與上游供應商商合作，提供更豐富的SKU選擇以及更具質價比的產品。截至2024年末，公司在庫SKU數量共3380個，其中約25%的SKU為廠商合作定製。每家門店至少保持1800個SKU，平均門店SKU數量為同等規模超市中休閒食品飲料平均SKU數量的2倍。公司對單一供貨商的依賴程度較低，上游採購端充分分散化。橫向對比其他超市/零食專賣店，可以發現具備量販屬性的終端系統周轉效率更高，其中鳴鳴很忙的應付賬款周轉天數明顯更低（2024年為10.5天），賬期更短。且公司相關渠道費用很少，上游供貨商也願意和量販系統進行合作。截至2024年末，鳴鳴很忙合作廠商數量超2300家。通過直接向廠商採購，公司產品平均價格比線下超市同類產品便宜約25%。此外，公司超40%產品為散稱裝形式，可有效降低消費者的嘗新成本，提高購物體驗。截至24年末，公司會員人數約1.2億人，會員復購率約75%，已形成一定的消費認知。
存貨周轉效率高，倉儲物流成本有望降低。截至2024年末，公司共有36個倉庫，其中25個為自營倉庫，11個為聯營倉庫。公司門店一般位於倉庫300公里範圍內，可實現24小時內及時配送。2024年公司存貨周轉天數為11.6天，低於其他超市/零食專賣店業態。前期在外埠市場的拓店帶來倉儲物流成本的提升，2024年倉儲及物流成本在收入端佔比為1.7%。後續隨着外埠市場逐步的加密門店，規模效應下倉儲物流成本有望降低。
風險分析：宏觀經濟下行風險，原材料成本波動風險，食品安全問題風險