作者 | Sungarden Investment Publishing

編譯 | 華爾街大事件

微軟（NASDAQ：MSFT）的護城河確實令人印象深刻。如今，該公司不再僅僅是一家依靠固定訂閱收入的軟件公司；事實上，它已經成爲一家爲不同行業甚至政府提供重要基礎設施的公司。這是一個巨大的差異化優勢，最終不僅創造了非常可靠的潛在客戶，還帶來了與初創公司的合作、一系列機遇以及對長期趨勢的把握。

此外，該公司似乎也比其他大型科技公司更加“友好”。

買入或持有微軟取決於其時間框架，主要取決於公司的質量。微軟仍然是一家頂級公司，指數基金的動態仍然是直接影響其股價的因素，因爲它們的權重很大。

即使自那以後上漲了17%，但如果結合一些因素來分析，例如積極驚喜的影響力，以及即使與其他大型科技公司相比，其質量依然可觀，那麼估值仍然合理。

儘管如此，其33 倍的預期市盈率肯定並不意味着便宜，但考慮到該公司未來幾年能夠保持兩位數的每股收益增長，現在這個價格也不算太糟糕。

除了說這個估值由於盈利、可靠和適度增長的商業模式而具有溢價之外，還需要考慮的另一點是，微軟有可能通過可選性、與初創公司的合作等方式帶來積極的驚喜。

最近最具代表性的案例之一是與 OpenAI 的合作。該公司不僅能夠通過股權變現，還能將自身置於戰略地位，從而受益於收集數據、進行行業實驗、將技術融入其他產品等等。想想看，Copilot 本身就是一款有趣的工具，但在 Office 365 和企業解決方案生態系統中，它會變得更具吸引力。

更重要的是，微軟最終打造了一個鎖定生態系統。想想看，初創公司如何利用 GitHub、Azure、VS Code 等工具脫穎而出，並在這個生態系統中發展壯大，最終成爲微軟盈利能力更強的公司。

另一個例子是醫療保健領域。微軟不久前收購了Nuance ，但此次收購加上其人工智能能力和 Azure，也爲該領域提供此類服務的增長和整合創造了可能性。

這只是幾個例子，但結果是，已經非常鞏固和完整的公司可以通過戰略眼光和精心設計的資本配置變得更加鞏固並探索新的增長。

事實是，微軟的收入是經常性的，其生態系統是完整的，並且已經被廣泛認知和探索。但微軟似乎有一個突出的特點，那就是監管環境。所有大公司最終都會面臨訴訟、法律或監管問題，微軟也不例外。儘管如此，與其他科技巨頭相比，微軟的情況要好得多。

例如，蘋果公司經常面臨與智能手機相關的糾紛，或影響其服務收入的糾紛，例如與該公司從應用商店收取 30% 佣金相關的法律糾紛。谷歌最近也因其搜索壟斷地位面臨諸多法律挑戰。亞馬遜也面臨着更爲微妙的環境，主要與勞工問題有關。

與此同時，微軟的形象略有不同，這意味着未來的不確定性低於上述提及的那些。例如，關於App Store費用的一些討論和可能的落實，可能會直接且顯著地影響對蘋果營收服務的預期，而營收服務正是我們看漲觀點的主要支柱之一。

這張短期（日線圖）反映了市場在“解放日”前後的跌勢和漲勢。每當一隻股票像這樣上漲30%時，即使是在像這次這樣的反彈情況下，我都會持懷疑態度。分析師看好微軟的長期走勢，但目前入手該股的風險高於平均水平。

周線圖也呈現出類似的情況。在目前的股市環境下，三重頂並非“上漲”信號。

分析師對微軟的評級歷史反映出這樣一個事實：質量並不等同於股價上漲，至少在幾個月內是如此。

今年3月4日的賣出評級，導致微軟股價在接下來的幾個月裏下跌了10%。4月14日的評級上調至持有（此處維持不變）也體現了在動盪環境下持有的應有作用：維持了“模型倉位”，但沒有試圖追高。因爲儘管微軟自那時以來強勁反彈，但現在我們又回到了更脆弱的境地。

分析師不想反覆調整評級，但如果一隻股票在短短10周內漲跌50%（見上圖，其中涵蓋了那個瘋狂的4月），它已經超越了“評級”的範疇。微軟仍然備受推崇。雖然沒有直接持有該公司股票，但分析師持有道瓊斯工業平均指數ETF（DIA）的大量倉位。微軟目前持有DIA 6.5%的股份。這意味着至少對這家優秀的公司有適度的投資。但就直接投資而言，我們目前暫時維持持有評級。

微軟在其商業模式、收入和基本面方面提供了非常好的質量組合，並具有多種可選性。

當然，它的估值遠非便宜，但也不算太扭曲。主要出於這個原因，分析師建議先觀望再入手微軟。

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