（轉自：研報虎）

阿里騰訊資本開支維持高增，國內外AI高投入力度延續。本週阿里騰訊發佈財報，業績超預期的基礎上維持AI相關投入力度。具體看：1）阿里雲25Q1實現收入301.27億元，yoy+17.7%略快於16.8%的彭博一致預期。單季度資本開支246.1億元，yoy+120.7%。雖環比有下降，但本季度公佈的年度資本開支承諾數額達到453.2億元，yoy+146.7%，借鑑歷史經驗，資本開支承諾與資本性支出趨勢相似，預計未來幾個季度內阿里的資本開支或將進一步兌現，資本開支有望進一步提速。2）騰訊25Q1資本開支爲274.8億元，yoy+91.4%，符合前期資本開支佔收入比例雙位數的指引。且本季度AI相關資本開支達到230億，佔比高達84%。3）從海外四大雲廠商一季度資本開支及指引情況來看，25Q1亞馬遜/谷歌/微軟/Meta四家總資本開支達到711.4億美元，yoy+64.3%且整體維持高增速，在此基礎上本季度基本維持24Q4指引，Meta做了進一步上調，預計未來資本開支仍將維持高增速。整體海內外AI投入力度不減，AI產業景氣度維持高位。

　　本期AI行業重點動態：1）AI大模型側：本週阿里、騰訊與字節跳動均更新了自己的多模態大模型，三大模型各具優點：1、阿里於5月14日發佈通義Wan2.1-VACE模型，主要優勢爲“全”，單一模型可同時完成文生視頻、圖生視頻及視頻編輯功能。2、騰訊於5月16日發佈混元圖像2.0模型，主要優勢爲“快”，文生圖速率提升至毫秒級，可以即時出圖並根據文字修改圖片細節與風格。3、5月13日，字節發佈升級版豆包1.5視覺深度思考模型，主要優勢爲“準”，以20B的小參數實現了接近Gemini 2.5 pro的多模態推理能力，在60個測評基準中有38個取得了SOTA地位。2）算法側：deepseek發佈技術論文，對deepseek V3模型的軟硬件優化進行解讀：多頭潛在注意力算法（MLA）降低KV緩存至同類模型的最低1/7。混合專家模型（MoE）減少激活參數規模，計算成本下降90%。訓練數據精度降低至FP8以減半顯存佔用，同時配合調優算法避免精度損失。硬件側憑藉創新的兩層“多層平面”網絡提升GPU通信效率，軟硬件結合同步優化，有效降低模型訓練及推理成本。3）AI應用側：百度搜索上線深度搜索功能DeepSearch，可根據用戶搜索主動思考並動態優化搜索框架，提高輸出效率，目前已免費開放。

投資建議與投資標的

　　看好AI新週期帶動算力-算法-應用生態三端依次持續推進，我們建議增加港股互聯網板塊配置倉位，核心推薦處於產業鏈前端，雲消費彈性明顯+基模實力領先+算法具備優勢的阿里巴巴-W(09988，買入)，多模態視頻生成模型技術全球領先，商業化變現節奏加快的快手-W(01024，買入)，卡位最佳社交場景，具備數據+應用生態優勢的騰訊控股(00700，買入)，以及加速完善AI基模和應用佈局，AI搜索領先的百度集團-SW(09888，買入)。

風險提示

　　行業發展及AI應用落地不及預期，宏觀經濟風險，海外政策風險。

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