盈利顯著增長，主要來自撥備費用下降。2025 年1 季度淨利潤4.3 億元人民幣，爲2022 年以來的單季新高，同比增長113.4%，環比增長18.6%。

Net take rate 爲1.58%，環比提升27 個基點。盈利增長主要來自撥備費用下降。1 季度收入同比下降4.3%，環比下降15.2%，撥備費用同比/環比分別下降36.8%/40.4%。公司維持2025 年盈利同比大幅增長的指引。

促成貸款同比下降，後續有望降幅收窄。1 季度促成貸款環比保持穩定，2Q24 以來穩定在510-520 億元之間，同比下降11%，後續隨着基數下降，同比降幅有望收窄。貸款餘額爲1070 億元，同比/環比下降11.7%/2.7%。

1 季度業務結構發生顯著變化，轉向低風險。1 季度輕資產模式佔促成貸款比重爲28%（vs. 4Q24 爲20%）；重資本模式下，隨着優質客戶佔比提升，貸款定價環比下降。1 季度促成貸款環比穩定，收入環比下降15%，主要源於業務結構的變化；收入環比下降，但淨利潤環比增長19%，主要由於輕資產模式佔比上升，資產質量改善，撥備費用環比下降。

資產質量呈改善態勢。90 天違約率3.3%，環比下降0.3 個百分點。存量資產入催率環比下降11%。新增資產早期風險指標7 天FPD 環比降5%。預計隨着存量到期和新增資產質量好轉，整體資產質量改善趨勢有望延續。

分紅率進一步提升。2024 年11 月，公司將分紅率從20%提升至25%；公司宣佈從2025 下半年開始，分紅率進一步提升至30%。

維持買入評級。我們預計公司風控能力提升帶來的資產質量改善成效將持續顯現，推動盈利在低基數上顯著增長，並拓展股東回報空間。我們上調盈利預測，預計公司2025 年淨利潤爲19.3 億元，同比+75%；Non-GAAP淨利潤爲20.6 億元，同比+71%。維持買入評級和目標價11.8 美元。