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（轉自：研報虎）
收入增長較快，利潤端有所承壓。公司發布年報，2024年實現營收6.5億元(+18.7%)；歸母淨利潤1.2億元(-19.4%)；扣非歸母淨利潤1.2億元(-15.2%)。2025Q1，公司實現營收1.9億元(+27.7%)，歸母淨利潤0.4億元(+32.3%)，扣非歸母淨利潤0.4億元(+26.0%)。利潤端增速低於收入端主要系費用端加大投入導致，2024年，公司銷售/管理/研發費用率分別為32.1%/17.2%/25.6%，分別較去年同期+1.3/+1.7/+2.7pct。
核心業務快速增長，境外收入延續高增長。分業務看，2024年，公司重組蛋白實現銷售5.4億元(+17.4%)；檢測服務實現銷售0.2億元(+12.6%)；抗體、試劑盒及其他試劑實現銷售0.8億元(+31.2%)。公司積極開拓國際藥企、生物科技公司以及科研院所等終端客戶，不斷拓寬銷售渠道。2024年，公司實現境內收入2.2億元(+16.8%)，境外收入4.3億元，扣除特定急性呼吸道傳染病相關產品後的境外收入按年增長超過20%。
保持較高強度研發，GMP級廠房正式投產。2024年，公司投入研發費用1.7億元(+32.4%)。公司進一步加大應用開發，拓寬產品應用場景，公司5,000餘種生物試劑產品成功實現銷售及應用，未來公司將加大新產品開發力度，覆蓋細胞治療、免疫檢查點、酶產品、細胞因子、傳染病相關蛋白、抗體、磁珠及試劑盒產品。此外，2024年公司位於蘇州的GMP級別生產廠房已正式投產，將為免疫細胞治療藥物的商業化生產提供堅實保障。
盈利預測與投資建議
考慮到投孖展環境的因素，我們下調毛利率預期，公司保持較高研發強度，我們上調研發費用率預期，預測公司2025-2027年每股收益分別為1.28、1.73、2.11元(原預測值2025-2026年分別為1.87/2.27元)，參考可比公司平均市盈率，我們給予公司2025年60倍PE估值，對應目標價76.8元，維持「買入」評級。
風險提示
生物藥產業發展不及預期、產品研發進展不及預期、價格下滑的風險、費用率大幅提升對業績產生不利影響、海外業務不及預期等風險。