天風MorningCall·0522 | 策略-微觀流動性/銀行-25Q1商業銀行/藥師幫

天風研究

2025/05/22

策略|微觀流動性跟蹤 (2025.5.5-2025.5.18)銀行|25Q1商業銀行主要監管指標數據點評醫藥|藥師幫（09885）首次覆蓋：平台+自營+首推，數字化解決方案賦能全產業鏈策略|微觀流動性跟蹤 (2025.5.5-2025.5.18)1、微觀流動性整體：淨流入資金重新轉為淨流入，產業資本減持規模收窄。本期資金供給合計-125億元，資金需求-32億元，整體對於市場淨流出93億元。1）兩...

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(2025.5.5-2025.5.18)1、微觀流動性整體：淨流入資金重新轉為淨流入，產業資本減持規模收窄。本期資金供給合計-125億元，資金需求-32億元，整體對於市場淨流出93億元。1）兩孖展金重新轉為淨流入。本期兩融表現為淨流入182.44億元，較上期的淨流入-163.27億相比變化345.71億；2）偏股型公募新發份額有所下滑。本期偏股型公募新發份額為108.35億份，相較於上期259.31億份變化-58.22%。；3）產業資本淨減持規模收窄。本期產業資本表現為淨減持59.75億元（增持36.96億元，減持96.71億元），上期淨減持67.99億元（增持14.07億元，減持82.07億元），本期大股東轉為淨減持。2、五月增量政策逐步落地，央行先於聯儲局降息，同時中美貿易會談傳來利好。從資金面來看，兩孖展金重新轉為淨流入，偏股型公募基金新發份額超過百億份，產業資本減持規模呈現收窄跡象，表明投資者信心增加，而南向資金則轉為淨流出，或存在階段獲利了結跡象，攻堅不易，後續一方面需關注中美談判是否持續有新進展，另一方面國內一攬子增量政策實際落地情況。風險提示：宏觀或貨幣政策出現超預期收緊，股市流動性出現超預期變化，客觀數據對股價變動解釋能力有限，數據測算誤差。銀行|25Q1商業銀行主要監管指標數據點評2025第一季度，商業銀行全年淨利潤共6568億元，按年少增200億元，YOY-2.32%，較2024增速下降4bp。1、商業銀行資產規模擴張速度整體平穩。2025年一季度，商業銀行總資產約394萬億元，按年增長7.20%，較去年末小幅放緩3bp。分機構來看，國有行、股份行、城商行、農商行總資產增速較2024年末分別-0.34、+0.53、+0.64pct、-0.03pct。2、展望二季度，在2025.5.7國新辦新聞發布會上，潘功勝行長推出一攬子貨幣政策措施，將向金融機構提供規模可觀的、低成本的中長期資金，有利於降低銀行業負債成本，我們認為2025Q2商業銀行淨息差可能企穩。3、資產質量穩健，撥備空間依舊優厚。不良小幅上探，資產質量整體穩健。2025年第一季度，商業銀行不良率錄得1.51%，較2024年末上小幅行1bp。撥備覆蓋安全墊依舊優厚。2025年第一季度，商業銀行撥備覆蓋率為208%，按月下行3.06pct，距離監管要求的150%還有相當充裕空間。撥貸比為3.15%，按月-3bp。風險提示：宏觀經濟震盪，社會信貸需求較弱，銀行息差承壓。醫藥|藥師幫（09885）首次覆蓋：平台+自營+首推，數字化解決方案賦能全產業鏈2024年全年營業收入達179.04億元，按年增長5.5%，淨利潤超3001萬元。1、平台業務：向上豐富藥品供給，向下拓展終端，經營效率持續優化。規模效應下，公司平台業務佣金率與補貼率之前淨差不斷擴大，經營效率持續提升。2、自營業務：常規自營+廠牌首推，聚焦獨家戰略合作品牌及自有品牌。截至2024年底，公司獨家戰略合作品牌及自有品牌產品SKU數超過830個，按年增長超過720個；獨家戰略合作品牌及自有品牌GMV達6.51億元，按年增長約152%，佔廠牌首推業務交易規模的比重也由2023年的約24%提升至約56%。3、「光譜小屋」硬件+SaaS+AI，助力實現基層醫療平權。2024年，公司推出了「光譜小屋」基層智慧醫療整體解決方案，通過集成先進的即時檢驗及監測硬件設備「未來光譜」系列產品，數字化的診所管理系統「光譜雲診」SaaS，以及智能的AI醫生輔助系統「光譜智醫」。我們預測藥師幫2025-2027年營業收入分別為206.93/242.15/286.89億元，歸屬於上市公司股東的淨利潤分別為1.56/3.73/6.02億元。給予40倍PE，合理估值為62億元，目標價為9.15元，對應港幣為9.88港元，首次覆蓋給予「買入」評級。風險提示：業務拓展不及預期風險，平台下游終端消費力下滑風險，自營業務合作風險。電子|偉測科技（688372）：2025Q1行業復甦增長明顯，加碼芯片測試產能建設公司於2025年4月29日發布2024年年度報告和2025年第一季度報告。2024年公司實現營業收入10.77億元，按年增長46%；歸母淨利潤1.28億元，按年增長8.67%。1、加碼芯片測試產能建設，維持晶圓測試增長勢頭，優化營收結構。晶圓測試營業收入6.15億元，按年增長38.91%；芯片成品測試營業收入3.67億元，按年增長50.07%。2、持續加大研發投入，重視創新人才的培養與引進。2024年公司研發費用達1.42億元，按年增長37.16%。公司成立天津分公司作為研發中心，主要負責研發階段的測試業務，研發環節逐步完善；公司研發人員新增156人，總共佔比超23%，平均從業年限10年以上。公司實施限制性股票激勵計劃，合計歸屬股份數量460,867股，通過股權激勵與績效獎勵，有效地將股東利益、公司利益和核心團隊個人利益結合在一起。考慮半導體行業景氣度回升以及營收結構變化，我們微調盈利預測，2025/2026年歸母淨利潤由2.00/2.77億元微調至1.96/2.80億元，新增2027年歸母淨利潤預測3.87億元，上調公司評級為「買入」。風險提示：半導體行業競爭加劇的風險，半導體行業周期波動的風險，國際貿易摩擦加劇的風險，宏觀經濟波動的風險，進口設備依賴的風險。電新|華明裝備（002270）：海外佈局再進一步，特高壓產品正式投運24年合計實現營收23.22億元，yoy+18.41%；歸母淨利潤6.14億元，yoy+13.25%；毛利率48.80%，yoy-3.43pcts；淨利率26.69%，yoy-1.39pcts。1）海外市場佈局：2024年除土耳其工廠外，公司印尼工廠已初步完工、新加坡團隊進一步完善、增強了在東南亞市場的服務能力。同時，公司加快中東市場的進入步伐、積極爭取突破當地市場準入限制。此外，公司正探索北美市場的本地化生產與銷售團隊建設，逐步提升市場份額。2）特高壓分接開關正式投運：2025年5月公司參與聯合研製的CHVT型換流變分接開關在隴東±800kV換流站成功投運，成功攻克了特高壓換流變分接開關領域長期受制於國外技術的\"卡脖子\"難題，實現了從變壓器到有載分接開關的全面國產化。我們看好公司憑藉穩定性及可靠性優勢，未來在特高壓領域持續獲單的潛力。基於公司24年及25Q1經營情況，我們調整公司25-27年營業收入預測至26.2、29.4、32.3億元（原值為25-26年27.5、31.4億元），歸母淨利潤預測至7.2、8.1、9.1億元（原值為25-26年8.4、9.7億元），對應當前估值19、17、15XPE，維持「買入」評級。風險提示：電網投資不及預期、國內外招標不及預期、原材料價格波動、貿易政策及境外銷售風險。輕紡|裕元集團（00551）：25Q1鞋履製造量價穩增公司25Q1營收按年+1%至20億美金，毛利率23%，按年-2.2pct，歸母淨利按年-24%至0.8億美金。1）製造（25Q1）。市場分佈：美國收入按年+14%，佔比29%，歐洲收入按年+11%，佔比27%；中國大陸收入按年-19%，佔比15%。歐美為營收主要貢獻地區。量價拆分：鞋履出貨量按年+5%至6200萬雙；ASP按年+3%至20美元，得益於優質訂單組合，一反連續五個季度的下跌趨勢。產能分佈：按鞋底雙數計，印尼、越南和中國大陸是主要生產地區，分別佔總出貨量55%、31%和10%。印尼出貨量持續提升按年+4%；越南出貨量按年+13%；中國大陸按年-8%，跌幅顯著。2）零售（25Q1）。經營：直營店鋪3437家，按年-1%。庫存：庫存周轉天數138天，按年+19天。維持盈利預測，維持「買入」評級。我們預計公司25-27年營收分別為84億美元、89億美元以及95億美元；歸母淨利分別為4.0億美元、4.3億美元以及4.8億美元；對應EPS分別為0.25美元、0.27美元以及0.30美元；對應PE分別為6x、6x、5x。風險提示：公司公告的業績數據未經審計風險；外部貿易環境變化；市場需求不足；人工成本增長；核心高管流失；市場競爭激烈等。海外|阿里巴巴-W（09988）：雲業務收入加速增長，全站推驅動CMR增長FY25Q4阿里實現收入2365億元，經調整EBITDA為418億元。調整後淨利潤為300億元。1、淘寶天貓集團：FY25Q4收入1014億元，經調整EBITA為417億元。88VIP會員的數量繼續以兩位數的按年增速增長，已超過5000萬。雲業務：FY25Q4收入301億元，經調整EBITA24億元。公司持續推進多模態AI技術，並擴大開源計劃。4月推出了（Qwen3）系列，並在ModelScope、HuggingFace等平台上全面開源。2、AIDC：FY25Q4收入336億元，經調整EBITA-36億元。AIDC持續專注於提升運營和投資效率，業務板塊的虧損按年收窄。速賣通（AliExpress）的Choice業務的單位經濟效益按月有所改善。本季度雲業務收入符合預期，人工智能相關產品收入保持高速增長。淘寶天貓集團收入利潤均超預期，客户管理收入超彭博預期，全站推和軟件服務費驅動takerate提升。AIDC業務盈利能力加強，虧損按年收窄，速賣通和ChoiceUE按月改善。我們預計阿里巴巴FY2026-2028年收入為10353/11057/11798億元（2026-2027年前值11097/12122億元）；考慮公司持續投入於用户增長以及其他策略舉措，我們預計FY2026-2028年歸屬股東淨利潤（Non-GAAP）為1807/1859/1957億元（2026-2027年前值1825/2016億元），維持「買入」評級。風險提示：宏觀經濟下行、疫情反覆，消費疲軟；政策監管風險；電商行業競爭加劇；新業務發展不及預期。證券研究報告《天風晨會集萃》對外發布時間：2025年05月22日報告發布機構 天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）本報告分析師 王茜SAC 執業證書編號：S1110516090005","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}