BFC匯談

　　今年美國市場“股債匯三殺”有點頻繁，這是有數據支持的。

　　據統計，特朗普上任僅4個月，美國市場已有5個交易日上演“股債匯三殺”。其輝煌戰績已經超過21世紀的所有前任總統。要知道，別的總統任期4年，而特朗普纔剛上任4個月。

　　一般而言，由於股、債、匯內生的對沖性，“三殺”是很罕見的。比如股票下跌時，債券往往上漲；債券利率攀升時，匯率往往是升值的……從上圖看，別的總統任期符合條件的“股債匯三殺”案例非常少。而懂王2.0“股債匯三殺”如此頻繁，一定是哪裏出了問題。

　　筆者認爲，美國3-4月的幾次“三殺”是因爲關稅，而近期 “三殺”是因爲財政。先是美國主權信用評級遭到Moody下調，而後懂王力推的“美麗大法案”在國會陷入激烈Battle。據測算，“美麗大法案”可能導致美國赤字在未來10年內淨增2.7萬億美元。這進一步加劇了投資者對美國財政債務的擔憂。

　　從許多方面看，2025年的美元匯率有“英鎊化”的趨勢。不同於拜登政府早期（2020-2021年），目前懂王政府面臨的是高通脹、高利率、高債務壓力的組合。這種情況下，財政刺激的負面效應會愈發明顯的凸現出來，包括私營部門擠出、償債壓力加大、主權信用弱化等……

　　這種現象在英鎊上很常見。英鎊歷史上多次出現“股債匯三殺”的組合，2022年時任英國首相特拉斯就是因爲財政刺激破產而“光速下臺”。

　　本質上，2025年美國頻繁出現的“股債匯三殺”，還是因爲美國自身的經濟脆弱性和財政脆弱性。拜登時期持續的MMT刺激已經透支了許多政策空間，懂王2.0給全世界畫了一張DOGE的大餅，然而DOGE光速破產了，“財政可持續性”再度成爲市場關注的焦點問題。

　　進一步推演，如果懂王2.0繼續在MMT的道路上狂奔，那麼美元資產的不穩定性會越來越高。從市場定價看，遠端的美元看跌情緒（1y 25D rr隱波）已經來到歷史極值，市場的悲觀情緒可見一斑。

　　總結今天的分享：

　　1、2025年美國市場“股債匯三殺”有點頻繁，懂王上臺4個月的輝煌戰績已經超過所有21世紀的前任總統；

　　2、頻繁上演的“股債匯三殺”本質上是因爲美國經濟與財政體系已經積累了很多脆弱性。高通脹+高利率+高債務壓力的背景下，其實沒有繼續搞MMT刺激的條件。當然，在西方特色選舉政治的背景下，估計“美麗大法案”最終還是會通過；

　　3、如果懂王2.0繼續在MMT的道路上狂奔，那麼美元資產的不穩定性會越來越高。這方面英鎊的案例有很多，警惕“美元英鎊化”。

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責任編輯：郭建