Michael Hartnett 最近的預測“逢消息買入、逢事實賣出”目前爲止已經得到驗證：這位美銀美林的首席投資官上週五預測，一旦有協議輪廓出現，股市將大漲，而標準普爾指數自上週五收盤以來已飆升了5%。

當然，一旦協議細節公佈，漲幅可能會回吐，但眼下市場情緒處於極度亢奮狀態。

儘管市場隨着每一條關稅新聞上下震盪，或者說最近幾天直接“無視波動一路上漲”，Hartnett 早已將目光投向下一個重大趨勢。此前他對2025年的“大押注”是BIG（債券、國際市場、黃金），這一策略已被驗證成功，現在他在觀察2025年表現最好的與最差的資產：

年初至今表現最差的資產：原油（-12%）

表現最佳的資產：黃金（+21%）

表現最強的貨幣：俄羅斯盧布（+41%）

表現最好的股市：波蘭（+28%）

特拉維夫和德黑蘭股市也紛紛創下歷史新高……

Hartnett 由此得出結論：重大地緣政治 = 大波動 = “和平交易”在2025年跑贏“戰爭交易”（後文將有更多內容）。希望這種情況能持續，儘管我們並不指望世界和平會在短期內突然降臨。

在此期間，Hartnett 建議投資者密切關注三個關鍵指標：

30年期美債收益率：5%

美元DXY指數：100

SOX半導體指數：5000

目前，儘管收益率再度飆升（不同於一個月前基差交易頻頻爆倉的局面），股票依然表現平穩。但 Hartnett 警告稱，如果特朗普在長期國債市場失利，可能再次引發“收益率上升、美元下跌”的組合，從而引發新一輪股市拋售。不過好消息是，美銀美林 認爲 30年期收益率目前會守在5%之下（如果失守，那就趕快跑）。與此同時，Hartnett 也指出，長久期生物科技板塊（XBI）與高風險偏好的經紀商指數（XBD）相比，目前比值已跌至自2007年10月以來最低水平，顯示市場“Anything But Bonds”（除了債券什麼都行）的共識依舊根深蒂固。

除了地緣政治，Hartnett 對長期投資策略的判斷也基於所謂的“最大圖景”。在他最新一期的《Flow Show》報告中，他指出下一輪牛市將建立在三大支柱之上：

美元走弱

美債收益率見頂

中國經濟復甦

在這種環境下，最受益的將是新興市場股票（過去一個月EM（除中國）指數已上漲20%，並有望突破20年整理區間）。

接着看最新的資金流動情況：過去一週最顯著的特點是，自“解放日”拋售以來，美股迎來首次資金淨流入，金額高達198億美元。其他要點包括：股票流入252億美元，債券131億美元，加密貨幣9億美元，黃金淨流出4億美元，現金淨流出175億美元。

Hartnett 總結了年初至今的資金流動趨勢：

黃金有望創下年度流入記錄（850億美元）；

美股有望錄得年度資金流入4160億美元，爲歷史第二高；

美大型股有望創下5210億美元的流入紀錄；

美小盤股則可能錄得680億美元的年度淨流出；

歐洲股市有望吸引1100億美元資金流入，爲2015年以來最高；

房地產則面臨創紀錄的250億美元資金流出。

再來看 美銀美林 的專屬指標——Bull & Bear 指數。我們在上週提到，“市場情緒即將從空轉多，接近臨界點”，屆時可能是該離場的時候。然而這種情況尚未發生。Hartnett 本週寫道，該指標仍維持在3.6，因爲新興市場持續流出以及部分對沖基金加碼對強勢美元的防護，對沖了全球股市廣度和信貸技術面的大幅改善。

不過 美銀美林 的一條逆勢交易法則已經逼近紅線：根據 美銀美林 的全球廣度規則，當 MSCI 全球指數中超過88%的成分股同時高於50日與200日均線時，表明市場極度超買，應該賣出。目前已有84%的指數高於這兩條均線，說明全球股市非常接近“超買區”，這是一個“逢高做空”的警示信號。值得注意的是，4月7日時僅有76%的指數高於雙均線。

在分析完技術面後，Hartnett 將視角轉向上週最重要的事件，這次並非關稅或貿易戰，而是特朗普的“Big Beautiful Bill”被衆議院強硬派共和黨人阻擋，意味着要想通過法案還需作出更多財政讓步。

爲什麼這很重要？在 Hartnett 的“政策數學”分析中，他指出：“2024年，貨幣與財政政策刺激力度全球最強的是美國；但到了2025年，全球其他國家更勝一籌”，如下：

美聯儲基準利率：2024年下調100個基點，2025年維持不變；

美國政府支出：過去12個月激增7500億美元（至7.1萬億），而未來12個月預計減少500億美元（依據FY26預算草案）；

美國關稅：過去12個月進口關稅增加850億美元；未來12個月預計達到400-600億美元（按10-15%的稅率），關稅負擔最終由外國出口商、本國進口商或消費者承擔；

美國減稅：未來12個月或將新增每年900億美元的新稅收減免（而不是續期減稅）；按 CRFB 數據，未來10年該法案包括2000億美元的 TCJA 延展與7000億美元新增減稅。

因此，美國政策刺激正在從“降息100個基點+7500億美元財政刺激”粗暴轉向“2500億美元財政緊縮（削減開支+提高關稅）+不再降息”：這是2025年美國經濟放緩的重要原因。

與此同時，中國正大舉推行財政刺激；

北約方面：歐洲防務支出預計每年增加1000億美元；按照美國提議，除美國外的31個北約成員國將在2032年前將國防開支提高至GDP的5%，總額新增7000億美元（當前美國承擔約0.9萬億美元，佔比69%）。

這一切都發生在全球對“Mar-a-Lago 協議”（意圖重塑全球儲備貨幣體系）保持高度關注之際。然而，本週實際發生的是“利雅得協議”。

Hartnett 指出，爲了繼續壓低美國通脹，特朗普需要降低油價和能源價格。而實際上，美國油價過去一個月下跌15%，與汽油價格大幅回落相一致。

因此，2025年初的“利雅得協議”——Hartnett 幾個月前便已預言——正在以能源地緣政治爲背景逐步兌現。然而，美國計劃到2028年將日產油量提升300萬桶（當前爲1300萬桶），這一目標在沒有高油價激勵頁岩油生產的情況下難以實現。而目前美國原油產量在過去三年僅增長170萬桶。因此，特朗普選擇另一條路：通過地緣政治施壓沙特、俄羅斯和OPEC+，以換取俄羅斯制裁解除、對OPEC國家提供軍事支持（伊朗協議將進一步成爲催化劑）。此外，“利雅得協議”也有助於石油收入重新迴流美債市場；這一點在戰前是常態，但拜登政府烏克蘭戰爭後的制裁體系，促使全球約20%的石油交易繞開美元體系。Hartnett 曾指出，油價下跌對歐洲、日本、中國和新興市場資產均構成重大利好。

最後，Hartnett 回到其長期的核心地緣政治判斷：“談話總比戰爭好”（這句話通常歸功於丘吉爾1954年所說，實際上是 Harold Macmillan 於1958年發表）。他指出，80年代末的“和平紅利”源自美蘇冷戰結束，同時伴隨着國有企業私有化、全球化與自由貿易協定（如NAFTA、GATT）、放松管制和央行“大師時代”，這些都爲80-90年代的股債雙牛市打下堅實基礎。而相對地，70年代初的“和平紅利”（越戰結束）則伴隨着產業干預、保護主義（10%進口關稅）、佈雷頓森林體系崩潰、90天工資物價凍結、大規模預算赤字與順從的央行，加上石油與糧食危機，通脹成爲全民焦點。

儘管技術上取得諸多突破（如登月、ARPANET、個人電腦、協和飛機），但70年代的宏觀與市場節奏都是“起伏劇烈”、“忽冷忽熱”，地緣政治、政策變化頻繁觸發美聯儲利率、股債價格劇烈波動。

那個時代也誕生了“最佳藍籌股”的巨大超額回報，當時被稱爲“Nifty Fifty”（漂亮五十），這些美股大型、高成長藍籌股在動盪的宏觀政策環境中大幅跑贏其他資產，與當今的“Magnificent 7”有異曲同工之妙。

Hartnett 最終強調，未來走勢的最大信號仍將來自債券收益率——它將決定美國民粹主義政策組合（少打仗、小政府、高關稅、低移民）究竟帶來的是70年代“通脹式”和平紅利，還是90年代“去通脹式”和平紅利。

Hartnett 自己的判斷是：2025年會出現意外的低利率和通脹緩解。但從長期來看，政府債券資產仍處於熊市格局。穆迪上週五收盤後的動作對此給出提醒：它成爲最後一家將美國AAA評級永久取消的評級機構。正如 Hartnett 所說，一切都在下坡路上了。