金吾財訊 | 招銀國際研報指，小鵬汽車(09868)1Q25收入較該行先前預測高出1.7%，主要得益於超預期的平均售價。1Q25車輛毛利率10.5%符合該行預測，而服務與其他業務毛利率66.4%較該行預期高出約10個百分點。1Q25淨虧損6.64億元較該行預測收窄2.6億元。剔除非經常性項目的擾動，經營虧損與淨虧損均符合該行此前的預測。基於2025年前四個月強勁銷量及下半年新車型上市計劃，該行將2025年銷量預測上調2萬臺至46萬臺。由於高毛利率新車型將貢獻更多銷量，該行將2025年整車毛利率預測從11.3%上調至12.0%。該行認爲小鵬有望在3Q25實現淨利潤層面的盈虧平衡，比公司的指引更早。管理層指引2025年研發費用將同比增加32%至85億元，這隱含2026年仍有大量新車型推出。小鵬自主研發的圖靈AI芯片將於3Q25上車，標誌着公司輔助駕駛技術將再上臺階。基於上調後的銷量與毛利率預測，該行將2025年淨虧損預測從17億元收窄至9億元。同時將2026年毛利率預測上調1.2個百分點至16.8%，在考慮潛在的遞延所得稅貢獻後，將2026年淨利潤預測從12億元上調至37億元。維持“買入”評級，美股/港股目標價分別爲28美元/110港元，仍基於1.8x FY26E P/S 。鑑於其領先的AI能力及更清晰的盈利增長路徑，該行認爲略高於同行的估值倍數具有合理性。