金吾財訊 | 國證國際發研指，攜程集團(09961)1Q25淨收入139億元，按年增16%，符合該行及市場預期，其中住宿預訂按年增23%，交通票務收入按年增8%，佔總收入的40%、39%，貢獻收入淨增量的54%、22%。毛利按年增15%，毛利率按年下降1個百分點至80%。經調整歸母淨利潤按年增3%至42億元，超一致預期9%，主要因營銷費用（按年增30%）較預期低10%，淨利潤率維持30%+水平。該行指，五一假期國內旅遊人次/收入按年增8%/6%。公司在業績會披露，五一假期攜程國內酒店預訂按年增20%，跨境訂單按年增30%（其中入境預訂按年增150%），機票價格按年增長，酒店價格按年降幅收窄至低個位數。該行預計2季度攜程收入仍快於旅遊大盤增長，受益於持續豐富的供給、用戶心智、份額穩定。預計國際OTA業務GMV及收入維持高增速（與投入一致），中長期收入佔比有望提升至20%+，市場區域將逐步從亞太拓展中東和歐洲。該行微調2025年收入及利潤預測，預計全年收入按年增15%，其中住宿預訂16%，交通預訂增9%。海外業務投入隨季節及ROI動態調整，收入佔比提升部分影響集團層面盈利水平，但為長期增長提供支撐。該行仍看好公司應對宏觀消費變化的敏捷度、供給側優勢、海外長期增量前景。維持目標價591港元（9961.HK）/76美元（TCOM.US），對應2025年20倍市盈率，維持「買入」評級。股東回報方面，年初至今已回購8,400萬美元（剩餘回購額度5.16億美元），公司計劃啓動港股回購計劃。