金吾財訊 | 第一上海發研指，上海復旦(01385)2025Q1實現收入8.9億元，同比下滑0.5%。各產品線營業收入分別爲：安全與識別芯片2.0億元、非揮發性記憶體2.4億元、智能電錶芯片1.0億元、FPGA及其他芯片3.1億元、測試服務收入0.3億元。毛利率58.1%，同比增加149bps，環比下降5bps，同比增長主要受益於FPGA產品出貨量增加。營業利潤1.3億元，同比下滑25.2%。歸母淨利潤1.4億元，扣非歸母淨利潤1.3億元，同比下降14.2%。扣非每股收益爲0.17元，去年同期爲0.20元。該行指，本季度FPGA業務收入同比增長11.6%，訂單主要來自28nm FPGA產品需求。公司28nm FPGA產品自2018年研發成功後推出市場已有6年，目前市場競爭激烈導致價格有所下滑但出貨量環比恢復增長。公司多款基於1xnmFinFET的FPGA產品已完成樣片測試，部分產品2025年將開始小批量銷售，預計2026年開始貢獻收入。此外，基於1xnmFinFET的可編程芯片（PSoC）產品在高可靠和工控領域的應用也非常廣泛，目前PSoC產品佔FPGA業務收入的25%。展望2025年，公司指引FPGA業務出貨量將繼續增長，但價格受市場競爭影響將會有小幅下滑。該行續指，智能電錶產品本季度收入同比增長11.3%，其中車規到白電產品的出貨量均有不錯的增長，MCU業務得益於精確的成本控制毛利率有小幅增長，未來將繼續發展更多高可靠工業及車規級MCU產品進一步豐富旗下12寸工藝平臺。本季度非揮發存儲業務收入受存儲產品價格下滑，同比下滑18.8%，其中高可靠產品佔比70%。本季度安全識別業務收入同比增長1.2%，4月底拿到螞蟻集團“碰一碰”芯片訂單有望在2025年開始貢獻收入。該行表示，本季度28nm FPGA產品受市場競爭影響量增價減，10億門級產品僅有小部分出貨。但2025-2026年FPGA業務收入將逐步受益於10億門級產品出貨量的提升。目前下游客戶訂單穩定以及智能電錶招標需求有望驅動這兩項業務增長。該行預計公司未來三年的收入CAGR爲11.0%，對應淨利潤CAGR爲23.8%。採用PE估值法，對應2026年利潤的23.5倍PE，給予公司目標價30.00港元，相較於現價有14.5%的上升空間，持有評級。