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（轉自：研報虎）

　　2024年及2025Q1工程機械行業營收穩健增長，利潤增速高於營收增速

　　爲分析工程機械行業整體2024年及2025Q1業績表現，我們選取三一重工、徐工機械、中聯重科、柳工、山推股份等18家工程機械主機廠商及恆立液壓、艾迪精密等9家工程機械零部件廠商作爲行業樣本。

　　2024年我國工程機械行業上市公司整體實現營收3551.2億元，同比增長3.5%；其中整機環節實現營收3385.1億元，同比增長3.2%；零部件環節實現營收166.0億元，同比增長10.4%。2025Q1我國工程機械行業上市公司整體實現營收961.3億元，同比增長10.4%；其中整機環節實現營收915.5億元，同比增長10.3%；零部件環節實現營收45.8億元，同比增長14.2%。

　　2024年我國工程機械行業上市公司整體實現歸母淨利潤297.7億元，同比增長16.9%；其中整機環節實現歸母淨利潤265.5億元，同比增長18.9%；零部件環節實現歸母淨利潤32.2億元，同比增長3.0%。2025Q1我國工程機械行業上市公司整體實現歸母淨利潤97.2億元，同比增長30.2%；其中整機環節實現歸母淨利潤88.8億元，同比增長33.0%；零部件環節實現歸母淨利潤8.4億元，同比增長6.2%。

降本增效及產品結構優化持續見效，工程機械行業盈利能力持續回暖

　　2024年我國工程機械行業上市公司整體毛利率爲25.5%，同比上升0.3個百分點；其中整機環節毛利率爲25.0%，同比上升0.3個百分點；零部件環節毛利率爲35.7%，同比基本持平。2025Q1我國工程機械行業上市公司整體毛利率爲25.1%，同比下降0.4個百分點；其中整機環節毛利率爲24.7%，同比下降0.3個百分點；零部件環節毛利率爲31.9%，同比下降2.6個百分點。

　　2024年我國工程機械行業上市公司整體淨利率爲8.7%，同比上升1.1個百分點；其中整機環節淨利率爲8.1%，同比上升1.2個百分點；零部件環節淨利率爲19.7%，同比下降1.2個百分點。2025Q1我國工程機械行業上市公司整體淨利率爲10.3%，同比上升1.5個百分點；其中整機環節淨利率爲9.9%，同比上升1.6個百分點；零部件環節淨利率爲18.8%，同比下降1.2個百分點。

2025年1-4月國內工程機械銷量持續增長，短期具備良好催化劑

　　2025年1-4月我國挖掘機（含出口）銷量83514臺，同比增長21.4%；其中內銷49109臺，同比增長31.9%。單月來看，2025年4月我國挖掘機（含出口）銷量22142臺，同比增長17.6%；其中內銷12547臺，同比增長16.4%。從銷量端看，國內工程機械行業呈現出持續回暖的趨勢。

　　從增長源來看，我們看好工程機械更新換代的持續增長對工程機械的銷量拉動。挖掘機等工程機械銷量上一輪週期從15年底部快速增長，到21年初見頂，考慮到工程機械使用壽命通常爲8-10年，我們測算國內工程機械25年及後續幾年存在複合30%左右的替換量增長，形成近期銷售數據顯著增長的一個來源。此外，工程機械二手機大量出口海外發展中國家，客觀上拉低了國內工程機械保有量，也是拉動新機銷量的一個原因。

兩會政策支持力度較大，工程機械中期需求持續復甦有保障

　　資金方面，2025年政府工作報告中提出今年擬發行超長期特別國債1.3萬億元，比上年增加3000億元；加快實施一批重點項目，推動“十四五”規劃重大工程順利收官；擬安排地方政府專項債券4.4萬億元，同比增加5000億元，重點用於投資建設、土地收儲和收購存量商品房、消化地方政府債務等。報告提出要加大財政政策逆週期調節力度，尤其是特別國債、專項債券增發以及政府“化債”，有望對基建投資起到拉動效果，進而帶動下游設備需求。

　　結構方面，2025年政府工作報告提出要深入實施新型城鎮化戰略，持續推進城市更新和城鎮老舊小區改造，加快健全城市防洪排澇體系，以及燃氣、給排水、熱力、地下管廊等建設；發展數字化、智能化基礎設施，完善無障礙適老化配套設施。報告表明，政府將繼續加強城市基礎設施建設投入，推動新型城鎮化發展；尤其是在地下工程、市政建設、水利工程等領域，對工程機械的需求將持續增長。

　　2025年1-4月國內工程機械出口銷量持續增長，工程機械出海仍大有可爲2025年1-4月挖掘機出口銷量34405臺，同比增長9.0%。單月來看，2025年4月挖掘機出口銷量9595臺，同比增長19.3%。2025年，我國工程機械出口面臨着俄烏形勢變化，東南亞、非洲、中東市場基建與礦山機械需求提升，歐美高端市場滲透率提升等機遇與挑戰，同時也面臨着中美關稅不確定性風險。隨着我國工程機械龍頭紛紛加大海外佈局力度，我國工程機械出口有望維持增長趨勢。

2025年1-4月電動裝載機銷量大幅提升，工程機械電動化有望加速

　　2025年1-4月電動裝載機銷量8139臺，同比增長254.8%；電動化率達到了19.3%，同比提升了14.3個百分點。單月來看，2025年4月電動裝載機銷量2924臺，同比增長211.1%；電動化率達到了25.1%，同比提升了15.5個百分點。2025年政府工作報告中提出，要加快經濟社會發展全面綠色轉型，推動重點行業節能降碳改造，推進新能源開發利用；統籌產業結構調整，推進綠色低碳發展。我們認爲綠色化、電動化是工程機械行業未來的重點發展方向之一，國內廠商借電動化東風不斷超車，工程機械電動化進程有望加速推進，帶來主機廠營收利潤的進一步提升。

　　投資建議：近期工程機械行業銷量維持增長趨勢，行業短期具備良好催化劑；兩會政策對工程機械行業支持力度較大，行業中期需求持續復甦有保障；同時隨着工程機械行業國際化、電動化進程不斷推進，工程機械龍頭企業有望量利齊升。

　　我們看好行業後續長期表現，推薦三一重工、中聯重科（A/H）、徐工機械、柳工、山推股份等主機廠商，以及恆立液壓等零部件廠商。

　　風險分析：基建投資力度不及預期，工程機械海外出口不及預期，行業價格競爭加劇，中美關稅不確定性風險

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